投資增長股

筆者一直提及增長股投資，究竟增長股投資和一般投資有何不同呢? 增長股投資可以算是價值投資的一個分支，主要尋找在中長期有不錯前景和增長動力的企業，目標是買入並持有預期複式增長20-25%的企業，等待它們成長。對於價值上便宜但沒有增長力，或存在高不確定性的潛力股，都不是增長股投資的主要考慮對象。優質的增長股要有良好的過往業績紀錄、穩定而理想的增長、合格的財務數據、身處有增長的市場、企業的品質好而在行業中優於同業。

增長股的好處是在長期可以為資產帶來理想的複式增長，成為倍升股，甚至十倍股，筆者一般持有增長股起碼3-5年，因為企業需要一定時間才能慢慢變大，而單純捕捉沒有價值支持的股價上升是十分困難的，散戶一般都輸多贏少。筆者近一年的倍升股有3319雅生活(3倍)、1211比亞迪(5倍)、354中軟國際(2倍)，貢獻了今年整體組合暫時回報48%。

最理想的長線增長股就是「45度股」，即長期的股價圖都是45度上升的，即使經歷大跌，在1-2年後又會創新高繼續向上，申州國際(2313)過去5年複式增長27%、而騰訊(700)31%、安踏(2020)37%。重要的是，過往「45度股」不代表未來都會繼續45度上升，我們選擇的是我們判斷未來會45度上升的股票，而不是尋找過往45度上升的股票。就算買中「45度股」，若有估值過高時買入，亦有機會遇到持續1-2年的大跌，對企業不熟悉、沒有持貨信心的話很容易就會被它震走。因此，在估值合理的時候買入亦顯得十分重要，一來可以增加回報率，二來在估值相對便宜時才吸納減低了高位接貨的機會。

要找到未來的「45度股」絕對不容易，平日要對不同企業作出研究，尋找出最有可能的股票，「45度股」不會自己出現在面前，若成功找到的話的確會為投資者帶來莫大的成功感和回報。

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阿里健康業績

阿里健康(241)在截至2020年9月30日止六個月錄得收入人民幣7,162.0百萬元，毛利人民幣1,860.3百萬元，同比分別顯著增長74.0%和80.3%。收入和毛利的高速增長得益於報告期內醫藥自營業務以及醫藥電商平台業務快速成長。盈利為人民幣278.6百萬元，相比去年同期的虧損額人民幣 7.6百萬元，利潤額增加人民幣286.2百萬元。經調整後利潤達到人民幣435.8百萬元，同比增長286.4%。經營活動所得現金流量淨額亦持續增長，達到人民幣566.4百萬元。

天貓醫藥平台所產生的商品交易總額(GMV)超過人民 幣554億元，同比增長49.7%。截至2020年9月30日，天貓醫藥平台的年度活躍消費者已超過2.5億。

醫藥自營業務收入和毛利的高速增長以及規模經濟推動的效率提升及成本優化，令阿里健康轉虧為盈。暫時看來阿里健康的燒錢期已過，在用戶同收入大幅增長下，而成本的增長降低，令阿里健康有更大的盈利增長速度。阿里健康有84%收入都是來自「醫藥自營業務」，其實即是醫藥的電商，在網上把自己的醫藥存貨賣出去。亦都是這種電商性質，不會像一些平台擁有大量用戶，卻無法從用戶中獲利，只是不停地燒錢。醫藥的電商除了受惠電商本身的優勢之外，還受惠於長遠的人口老化帶來的醫療/醫藥開支上升，而線上問診亦有機會成為一種主要的看病途徑。阿里健康在電商/線上醫療和新經濟股當中也是一個可考慮的選擇。

京東健康

京東健康的主要業務是在線醫療健康平台及在線零售藥房。按2019年收入計，兩個業務是全中國規模最大。截至2020年6月30日，共逾1. 5億名用戶曾使用平台購買醫藥和健康產品或醫療健康服務。以醫藥及健康產品銷售為核心，配合醫療服務和大數據，形成一個生態系統。

零售藥房業務通過自營、線上平台和全渠道佈局相結合的運營模式，主要是京東大藥房的自謍業務(佔了總收入87.6%)。在線醫療健康服務在全天候提供在線問診和處方續簽、慢性病管理、家庭醫生和消費醫療健康服務等。京東健康兩個業務互惠互利，用戶在零售藥房可以更方便、更平宜地買到藥物，同時也會成為潛力的在線醫療健康服務用戶。而在線醫療健康服務的用戶亦會在零售藥房購買所需的處方藥，形成了一個新時代的醫療模式。

收入和盈利在今年都出現增長加速，今年的疫情增加了人們在線上消費藥物和醫療服務，雖然京東健康受惠於宅經濟，但社區回復正常後亦預期人們的消費習慣會出現根本的改善，和人們開始注重健康。而中國醫療健康支出整體規模在未來十年亦會有較穩定而快速的增長，受人口老齡化、慢性病患病率上升、人均收入上升及居民健康意識提升驅動...

現時行業有三大巨頭，京東健康，阿里健康和平安好醫生，三大巨頭都背靠母公司。三者都有線上醫療和自營和平台的線上藥房，其中京東健康的收入最高，而用戶方面，京東健康，阿里健康和平安好醫生的活躍用戶分別是7千萬、1.9億、6千萬...

高瓴資本Q3持倉

亞洲最受矚目和有名的基金公司之一，高瓴資本(Hillhouse Capital)，近日公佈了第三季度的持倉。Zoom (ZM)雖然在第三季度減持了近26%，但仍然是基金的第一大持倉，佔了~17%。值得關注的是，前十大持股中有三隻中國的電商股，分別是阿里巴巴(BABA)、京東(JD)和拼多多(PDD)，三隻電商股在第三季度都有增持，其中京東增持了一倍，可見高瓴資本十分看好中國電商未來的前景，三隻佔了組合接近4分1。另外高瓴資本亦有建倉三隻被熱炒在美國上市的中國新能源汽車股: 蔚來，小鵬汽車，理想汽車，不過佔比很少。

Patreon的會員十分清楚筆者非常看好中國電商股，今個月寫了近5千字的分析，電商股亦佔了筆者一定的比重，筆者建倉了不止一隻的電商股，在會員限定的文章有詳細的分析和交代如何配置。
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一些著名基金公司的持股其實很有參考價值，不過並不建議投資者直接複製，因為公佈的持股通常都屬於過去式，另外大型的基金公司是以整體組合去看待，總持股可以由數十至數百隻，因此直接因看到其中一隻持股而買入不是好的策略。不過，分析他們的持股，可以了解到他們正在看好甚麼企業和版塊，再自己加以分析，很有機會發掘到有潛力的股份。
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自由現金流

在分析企業的財務數據時，一般人只會看盈利，雖然盈利是其中一個關鍵的數據，但它亦是有盲點的，未能正確地反映企業真正賺取的資金。企業有正盈利其實不代表它的業務正在賺錢，負盈利亦不代表業務在蝕錢。例如盈利被資產折舊、攤銷扣減了，但企業其實沒有任何金錢上的損失，而會計上會作扣減; 一些地產公司每年都有一筆很大的「投資物業公平值變動」數值，顯示物業的估價在新一年的變動，如果只看盈利沒有可能了解到它的物業銷售情況，它可以物業滯銷賣不出，卻在會計上有巨大的盈利; 企業亦可以交貨後被「拖數」，帶住大量的「應收帳款」，雖然盈利已入帳但卻沒有拿到錢。

因此，投資者應該用「自由現金流」來評估企業，自由現金流的意思是企業可以自己運用的資金，等於企業在經營活動賺到的現金減去資本開支。自由現金流是從業務賺回來再減去資本開支的現金，而非只是會計上的盈利。
公式: 自由現金流 (free cash flow) = 經營活動現金流 - 資本開支

自由現金流決定了企業有多少自由的現金運用去發放股息、尋求收購、保留現金再將來用途。基本上企業的盈利和自由現金流都是一定的正比關係，若我們發現有企業長期有盈利，但每年的自由現金流都是負，企業可能長年都流出金錢，增加了經營風險，可能沒有新的錢去償還負債、應付日常開支，令企業需要變賣資產、尋求新的融資來生存等。因此自由現金流是一項評估公司股票或債券很重要的指標，而盈利只是作為參考。
筆者下一篇會介紹一種用自由現金流來估值的方法，在概念上這個估值方法是最能計算出企業的價值。

新冠肺炎疫苗

輝瑞公司(PFE)和BioNTech SE(BNTX) 共同開發的新冠肺炎疫苗，在以萬計志願者參與測試的研究中，有九成人可免疫，為迄今為止最令人鼓舞的進展。今次的疫苗消息真是數月以來的一大突破，令人對正常生活重燃希望。

消息出來後，市場開始憧憬經濟復甦的步伐加快，舊經濟股受到資金的追捧，相反一直受惠疫情的新經濟股就受到沽壓，被抽走資金轉移至舊經濟版塊，市場覺得疫苗對新經濟版塊來說是壞消息。

螞蟻

雖然已經預期中國會在某種程度上增加監管，但想不到會直接在前一天暫緩上市，投資者的情緒和對中國「金融系統」的信心大受打擊。螞蟻並非第一天推出微貸、第一天宣布上市，而監管機構直至現時才有行動可能是由於高層一直對於新金融處於摸索階層，故未有清晰的條例。

螞蟻上市的熱度基本上遍佈全國，而馬雲在早前金融峰會上抨擊中國的金融系統，相信觸動了領導層的神經和自尊，兩者結果帶來監管機構的關注。投資中國的企業一向都不能忽略政策的風險，因其往往帶來最大程度的不確定性，特別是投資在有著異常好盈利模式的企業。至於往後的發展，基本上無法預測，但影響肯定是有的。

螞蟻

螞蟻上市前，突遭內地四大金融監管部門，即人行、銀保監，中證監，以及外管局約談，與會者包括螞蟻實際控制人馬雲、董事長井賢棟、總裁胡曉明進行。
銀保監會消費者權益保護局長郭武平日前更發文批評，點名螞蟻旗下「花唄」，但分期手續費高於銀行，與其普惠金融理念不符，實際上是「普而不惠」。

早前筆者的筆記中提及過螞蟻微貸的盈利模式太好，太容易賺錢，政策風險反而成為最大的風險。因內地並非自由市場，太過矚目的盈利模式很容易受到監管機構的針對。現時看來可能只是調低借貸的利率，對螞蟻微貸影響未有太大的影響。

中升

最近車股因市場預期行業開始復甦、業績超預期、政策落地而受到追捧。經歷接近兩年的低潮，確實有復甦的跡象。事實上，除了汽車品牌外，復甦對一些有規模的經銷商都十分敏感。
中升（881）為內地龍頭之一的汽車經銷商，豪華品牌佔了總汽車銷量超過一半，主要有benz, audi, bmw, lexus。看好汽車行業的投資者亦可以留意它。不過要注意它作為代理的經營模式，毛利率和純利率都會較低。

Patreon專欄

在現今的環境下，投資作為累積財富的工具已經是不可或缺的。以前的年代我們努力讀書、上大學、找工作、然後把錢放銀行存款收利息，就已經可以過上不錯的生活。現在已經很難做到，但我們從小卻如此被教導。單靠薪金的收入難以跑贏通漲、資產價格、過上好一點的生活，而有錢人卻愈來愈有錢，這是因為有錢人的財富是以複式增長，「單車」和「飛機」的距離只會愈來愈遠。

不少人開始了解到投資的必要性，但筆者留意到很多人走錯了方向。因為工作的需要，很多人沒有時間學習投資，結果隨便跟隨別人介紹的號碼買入，或者因為想賺快錢的心態，令到他們不斷短炒，結果損失慘重，比把錢放在銀行更差。

投資最重要是在充分了解企業的價值和前景後才買入，待企業成長到一定程度後收成，就像收購一間企業一樣，我們不會只知道企業的名字，然後用很短的時間就決定買入。要了解企業的盈利模式、行業前景、企業的優勢、財務狀況、現時的估值水平等等。筆者專注於價值投資和增長股投資，主要找出有良好前景、有增長而現時價格合理的企業，目的是利用股票投資達到長期15-20%年回報的水平。

**我知道很多人專注在工作，沒有時間學習、研究投資，因此筆者希望為大家提供高品質的股票研究報告，總結出優質而值得長期持有的企業，讓讀者花很短的時間就可以直接充分了解投資標的，繼而有信心長期持有，讓資產慢慢滾雪球變大。

筆者今天正式推出Patreon收費專欄，剛剛寫了「最值得作為核心倉持有的新經濟行業+ 3隻股票」，分兩篇(4千字...)，這個行業有穩定而良好的前景，相信可帶來不錯的預期回報。現時訂閱有限量的早鳥優惠!!!

Patreon主要是月費模式營運，筆者會提供:
1.每月2-3份股票研究報告 (主要)
2.對特別市況的看法 (不定期)
3."模擬"倉公佈 (定期更新)
會慢慢增加內容答謝大家的支持(美股、房地產、債券)

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股票報告的內容大致與之前在這Page派發的差不多(筆者每份做了最少兩日)，未見過的讀者可以在fb page inbox我，看一看大概的形式，在Patreon也可以公開看到。筆者的FB page會繼續營運，分享投資和股票的知識，建議初學者先看FB和blogspot的文章(在blogspot可以翻閱筆者過去所有文章)，建立投資基礎，再考慮訂閱Patreon。兩餐飯的錢換來投資路上的成功絕對是超值，這個價錢或許不多，但對筆者來說是很大的支持和鼓勵，希望大家支持和介紹給身邊的人，讓筆者繼續有寫文的動力，筆者相信自己寫分析報告的實力亦會不斷進步!

(patreon在訂閱時和每月的1號會收費，所以建議不要在月尾訂閱)

**本網頁內容並非投資意見，亦不構成任何投資產品之要約、要約招攬或建議。本資料只作為一般教學用途，投資附帶風險。投資產品的價格及其收益可升亦可跌。在若干情況下，投資者可能會損失全部資本。過往表現並不保證未來表現。在作出投資決定前，投資者應了解有關詳情及所涉及之風險。

比亞迪

比亞迪股份(01211) 公布9月止首三季度業績，實現營業收入1,050.23億人民幣(下同)，按年增加11.9%。錄得淨利潤34.14億元，增長116.8%，每股收益1.18元。單計第三季度，實現營業收入445.2億元，增加40.7%。錄得淨利潤17.51億元，增長13.6倍，每股收益62分。公司預計，2020年度淨利潤介乎42-46億元，增長160%-185%。

今次的業績不錯，盈利能力大幅改善，不過它仍在盈利大幅波動的階段，仍然要密切追蹤業績。筆者持有的一年裡已經升了4倍，加上業績前的爆升，已經充分比映了比亞迪的優勢，甚至開始高估，因此不建議高追。至於往後的走勢，相較於比亞迪的前景，股價更取決於市場對於新能源汽車行業的喜愛程度和關注度。

螞蟻集團11月5日上市!

眾人期待的螞蟻集團終於有上市的消息，10月27日開始招股，11月5日上市。

螞蟻集團上市後的總股份數目(未計給承銷商的超額配售權)是303.76億股，每股80元，市值24300億HKD、3135億USD。估值方面，以TTM盈利: 425億hkd計算，市盈率為57倍。而直接將今年上半年的盈利年度化: 490億hkd (與市場現時預期相近)計算，預測市盈率則為50倍。

今年上半年的盈利(245億hkd)與上年同期相比(16億)大幅上升，主要由於「推廣和廣告費用」大幅下降。在疫情下和臨近上市下費用大幅下降令盈利躍升，令筆者懷疑依賴今年上半年盈利來估值的結果是否可信，因下半年的「推廣和廣告費用」應該會開始回復正常，只是不確定螞蟻的增長力能否填補因「推廣和廣告費用」的回升而導致的盈利下降。筆者長遠看好螞蟻集團，利用今次上市集得的巨額可以做到很多事。關於螞蟻集團的詳細內容可以看筆者上次派的筆記。

至於抽不抽好，除了估值外可以考慮股份派發的機制。今次在香港公開發售的部分有4177萬股，但若超額認購20倍以上，在香港公開發售部分會增大四倍至16707萬股，以每手50股，共分成334萬手。以這個供應量下，用孖展抽的優勢就不會太大，因抽一手的中籤率有可能不會太低，所以用多個途徑抽一手值搏率看似更高，大家可以自己衡量一下。

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筆者在11月1日會推出Patreon收費專欄 !!! 專注推出高質素的長期股票分析和其他內容，詳情會在當天介紹，會預留限量的早鳥優惠，感謝大謝支持，十分感激 !!

螞蟻11月上市

據路透旗下IFR報導，最新投行研究報告顯示螞蟻集團的估值提升至3,800至4,610億美元，今年淨利潤可望按年升141%至433億元人民幣（約65億美元）。另外亦加入了10個新的聯席賬簿管理人。

值得注意的是，從最初的2,000億美元，螞蟻集團的估值一路提升，分別經歷2,250億、2,500億、2,800億、及到今日的3,800至4,610億美元。假如最新報告屬實，最新估值勁升逾6成。

螞蟻上市的消息在市場上熱烈討論，估值亦因熱烈程度一直試水溫一直提高，無疑多高的估值都會受歡迎，但過高的估值無可避免蠶食未來的增長。

「第二層思考」

上文講到市場的效率，指所有流通的資訊早已反映在價格上，一般人無法長期有跑贏平均的回報，但事實上並非經常成立，有興趣可以翻看上一篇文章。

https://www.facebook.com/LifeInvestNote/posts/341358580620892

當市場上大多數人都用「第一層思考」時，即見好消息買壞消息賣，我們只用第一層思考不會讓我們獲得更多。這時我們需要用「第二層思考」，分析消息之餘，更要思考參加者的想法和行動，籍此作出決定。面對更有深度的市場，我們需要有更深層次的思維模式，而非簡單的氣氛好就買氣氛差就賣。所以一些投資大師（非所謂「專家」）往往會有獨特、非隨波逐流的見解，這也是他們成功之處。

要做到深層次的思考，講求「功力」，非一日半日就能做到，需要累積知識、經驗及不斷的思考。恆常的閱讀和經過思考後的實戰就是提升思考深度的其中一個方法。若讀者在投資路上遇到瓶頸，嘗試以更深層的思考或許會帶給你們突破。

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Blog: investordarwin.blogspot.com

螞蟻集團

螞蟻集團計劃在香港、上海兩地同日上市，上海方面的聆訊早已完成(正常)，而在香港方面尚未通過聆訊，可能是由於定價和規例的不同。在這個接近大選、中美關係愈發緊張的時期，可能會影響定價和市場情緒。對於長遠看好螞蟻集團的投資來說或許是好事，有機會以較低估值買入。螞蟻集團有大約95%收入在中國，國際關係對其的現時影響較低，只是增加了未來走國際線的難度，不過投資於螞蟻的人都是因其在中國的業務，基本上沒有預期未來能大幅擴展外國市場。

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預告一下，筆者將在11月1日推出patreon收費專欄~

效率市場假說Efficient market hypothesis

不知道大家有沒有聽過這個理論，簡單介紹一下。效率市場假說帶出的信息是沒有人的回報可以長期跑贏市場，因為股票的價格都是正確和反映現實的。在一個流通的市場，市場價格將立即反應所有新的資訊，所以價格變化是取決於新資訊的發生，因為一切舊資訊都已經被反應在股價上了。而理論上我們亦無法靠著新的資訊獲利，例如你看到一則壞消息想沽貨時，在你沽出前，市場的價格早已反映了這則壞消息影響下應有的價格，因此你無法靠著這個操作獲利，就算沽出後繼續下跌，亦未必關於這則壞消息，未來的走勢只是基於未來隨機的資訊，除非你能夠持續地比其他人擁有資訊的優勢，否則長期下來不會獲得超過市場整體的回報。

而這個假說是否完全正確呢? 未必。市場的效率性是在所有的投資者都是理性、而且會獨立為股票定價的前提下成立。市場在大部分時間、和基礎上都是有效率的，但亦有很多時間沒有效率，例如投資者失去理性時。當某隻股票被瘋狂炒作時，投機者買入的原因通常都是因為「看到股價在上升」、「市場的資金正在衝入這隻股票」，而不是「基於現時的資訊，作出分析後，我認為股票的合理價在$XX」。當很多人都有這種行為時，股票的價格就不會反映其真實的價值，雖然股價是基於真實的好消息才上升。

筆者再舉一個比較簡單的例子，假設你到超級市場購物，結帳時你會唔會思考排哪一條隊會更快呢? 若這個「超級市場」是有效率的話，基本上每條隊的等候時間都會一樣，無論選哪一條都不會比較快，因為在你來之前排隊的人已經作出了合理的分析，選擇了認為較快的一條，任何等待時間較短的隊早已被人填補了，因此你的分析和選擇不會令你比其他人排得更快。當然，我們知道這不會是完全有效率的，但若然大眾分析排隊時間都不會有效率，那麼分析更加複雜、主觀的股票價格又怎會很有效率呢?

所以若股價有時並非在正確反映合理價值，有時過份高估或低估，價值投資者就可以找出「錯誤」，在別人不問價拋售時買入，不問價高追時賣出，而非單純地認為目前市場給予的價格是正確的。當然，講就容易，要知道低估時是真的低估，而且不會永遠持續低估，或者知道高估時是真的高估，而且不會永遠持續高估，都是不容易的，但這也是投資者能夠超越市場平均回報的「關鍵」。

螞蟻科技集團

螞蟻科技集團按計劃會在10月在中港兩地上市，是今年其中一隻最受觸目的新股。螞蟻集團是中國最大的移動支付平台支付寶的母公司，支付寶APP服務超過10億用戶和超過8,000萬商家。業務包括1)數字支付及生活服務，2)數字金融科技平台:微貸科技平台、理財科技平台、保險科技平台。3)創新業務及其他。

螞蟻集團的業務有良好的前景，適合長線投資，但亦有風險因素需要注意。筆者近日研究招股書時整理了筆記，由於篇幅太長(千五字)所以不在這裡post出，基本上看完就可以對螞蟻集團有充分的了解。有興趣的讀者可以如上次一樣，到facebook post的下方留言「+1」或者直接inbox我，我會將pdf inbox送出。

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筆者最近終於沒有之前那麼忙，有時間寫文。多謝讀者繼續支持，歡迎讚好這post和分享出去，讓我有更多的動力繼續寫文。筆者最近在考慮收費群組的可能性，打算專注固定寫長線股票的分析報告，不過只是初步想法。

奶粉市場分析from 1/8/2020

市場分析:

難見的一跌

美股急挫，幾近所有熱門股均大幅下挫，科技股更現洗倉式急挫，納指一度瀉5.8%，不少投資者一見下跌就追沽，而港股今日跟隨美股下跌了幾百點，市場恐慌情緒升溫。

美股在經濟前景不佳的情況，股市由不受影響的科技股帶動整體市場，估值在不低的水平，加上近期熱門股十分當炒，突如其來的一跌令市場急於拋售手上的投機貨。一如一直所說，筆者不認為未來股市走勢能夠預測，市場任何時候總時會有看好和看淡的聲音。可能這波只是小調整令市場減少投機而往後更加健康，亦可能是大跌浪的開始，根本上難以預測，取決於市場未來用"錢"投票的結果。

雅生活業績

截至2020年6月30日止六個月，雅生活錄得收入為人民幣4,001.6百萬元，較去年同期增長78.5%。期內，三大業務所貢獻的收入如下：(i)物業管理服務收入較去年同期增長113.4%至人民幣2,619.6百萬元；(ii)外延增值服務收入較去年同期增長18.8%至人民幣959.3百萬元；及(iii)業主增值服務收入較去年同期增長105.0%至人民幣422.7百萬元。 期內，雅生活錄得(i)毛利為人民幣1,275.4百萬元，較去年同期增長53.8%，毛利率為31.9%，同比下降5.1個百分點。(ii)本公司股東應佔利潤為人民幣758.0百 萬 元，較去年同期增長40.0%；(iii)淨利潤率為21.8%，同比下降3.6個 百分點。

財商Financial Intelligence Quotient (FQ)

 一個人的成功，特別是經濟上的成功，需要甚麼特質? 

智商? 情商? 高智商和情商固然有幫助，但關聯性似乎不大。而一個人的財商Financial Intelligence Quotient (FQ)對財富的影響卻十分大。財商這個的觀念由富爸爸作者Robert Kiyosaki提出，指一個人在財務方面的智商。包括對金錢系統的理解和觀念，掌握金錢、理財和投資的能力。作者指出絕大部分人都沒有受到所謂的財務教育，這與我們從小接受的教育有關: 努力讀書，考上大學，找一份好工，努力儲錢，減少消費，就能成為有錢人。這過往年代可能適用，但現今資本主義的世界不是這樣運作。

澳優盈喜?

澳優(1717.HK) 上星期五公佈2020上半年的盈喜，收入約37.8億元人民幣至38.7億元，按年增加20.1%至23%，純利約4億元至4.2億元，按年增加53.6%至61.3%。數據看似亮麗，但第二季較第一季增長輕微放緩，雖然一般較少直接比較季度間的數據，不過今年第一季中國嚴重受疫情影響，市場投資者預期第二季理應遠比第一季好，因此這個反差令公佈後股價被狠狠沽了15%。

精選科技股20

恒生指數公司將推出「恒生科技指數」，有讀者問我未來推出相關ETF後應不應該購買。筆者看好未來新經濟股的發展，但建議自行選股，多於直接買入包含一籃子科技指數成份股的ETF，理由有兩個。

恒生科技指數

恒生指數公司推出「恒生科技指數」，納入經篩選後最大30間於香港上市的科技企業，幾乎全是中概新經濟股。新的指數實質意義不大，對基本面沒有影響，不過可以增加市場對版塊的關注，令更多投資者認識本來不熱門的成份股，增加重估的機會。短期而言，更多投資者的關注、ETF和機構的資金流入，可能會增加買盤的力量。

泡沫?

最近港股受新經濟、科技、生物科技股氣氛帶動，市場普遍樂觀，投資者炒股不炒市，包含舊經濟股的恆生指數仍在合理水平，而車頭的港交所388、騰訊700已經是2018年頭的估值水平，初步有過熱的跡象，暫時未有瘋狂盲目入市的現象。反而上證指數有牛三常見的特徵，中國的股票市場由散戶主導，情緒和炒風容易受羊群心態引導至極端。

財務自由

自由無價，財務自由有價。財務自由在這個年代被廣泛討論，不少人都希望財務自由，脫離被工作束縛的生活，外國的年輕人亦主張FIRE (Financial Independence, Retire Early)，希望40歲前退休。筆者認為我們生來的價值不只是努力讀書、考上大學、為僱主工作一生來應付生活所需、然後用僅餘的資金過退休生活。財務自由可以讓我們不需要用時間來換取金錢，可以花時間在理想和有意義的事上。

財務自由是一個概念，簡單而言當「被動收入」或「可持續收入」大於「恆常性必須開支」，就可以達到財務自由。「被動收入」異於「主動收入」之處在於不像工作用時間換取金錢，而是靠投資或生意產生持續的現金流。財務自由概念簡單，但絕對不容易達成，筆者也只是起跑階段，想達到財務自由少不了理財和投資規劃。

國安法

近年久不久就出現這種大程度干預的政策，無論是投資者或市民都一額汗。任何投資者都不希望投資在政策不穩定的地區，因為其無法預測，增加了投資的不確定性。單純國安法的影響部分已反映在股價上，而未來的走勢就是基於投資者的「預期」，即對後續發生的事件的預測。而我們無法知道所有市場參與者的看法，可能有人認為國安法只是顯示下馬威來維穩，有些可能認為中國已經加快速度制訂時間表令一國兩制名存實亡，投資者的「預期」會比真正的未來更加影響市場。由於存在一定程度的不確定性，單純依照自己的預期來買賣是不恰當的，當然若投資擔心風險想完全抽離亦可以理解。

筆者暫時沒有大的倉位變動，保持核心倉，不過增加了部分對沖以減少組合的波動。

金字塔投資法

經過嚴格的選股找出優質股，並決定好所投資的資金後，下一步就是為企業估價來訂立建倉策略，但由於估價含有藝術成份，不易掌握，沒有一套制定的標準，初學者計算容易出現大的誤差，所以今次介紹一套簡單而十分有效的建倉方法。

金字塔投資法目的是愈低買入愈多貨，拉低平均價，使用的前提是有增長力的優質股，所以選股上不能夠隨意。在選股後，把投資該企業的資金分成6注，現價先買入1注，若股價上升甚麼都不用做，享受價格升幅；若股價下跌10-15%，此時可以用2注的資金增持；若再下跌10-15%，可以再用3注的資金增持。

《掌握市場週期》

股神蝕本沽清航空股

任何人都會犯錯，認錯往往是最艱難的決定，尤其是備受矚目和期待。成功的人之所以會成功，某程度上是因為他們肯認錯，這樣在下次決定時潛意識就會避免犯下同樣的錯誤。認錯可以阻止事情發展至無法逆轉的階段，每次對失敗的檢討都是一次的自我增值。當一個人覺得自己的決定永遠是對的，從不檢討，他已經為自己設下了上限，與一個不斷自我增值的人相比，長遠就會慢慢被拉開差距。

成長股投資:選股

第一次拍片，今次簡單介紹一下兩個最基本的選股方法: Top down approach (從上而下)和Bottom up approach (從下而上)。筆者其中一個核心持倉1177就是靠兩套方法同時選出。

影片7分鐘。

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把時間花在對的地方

想成為一個成功的投資者，花時間自我增值是必要的，而時間亦要利用得有效率，知道自己走哪一條路十分重要。有人研究價值投資或成長型投資、有人研究趨勢投資、有人研究宏觀經濟、有人想成為trader、有人研究被動投資，每種方法最終目標都是賺錢。不過有些人只知道自己在「買股票」，不知道自己基於甚麼理論，操作的方法時時不同，只憑感覺和氣氛作買賣，期望買中爆升股，可見成功的機率十分渺小。

視乎工作時間和興趣，每個人都走在不同的路上。例如有人喜歡在家中全職當trader、有人工作十分忙碌所以資金都投放在被動投資上。筆者偏向成長型投資，致力於發掘有增長潛力的企業，成長型投資和價值投資有不少相近的地方，所以筆者花了不少在學習價值投資上。

3319雅生活業績

截至2019年12月31日止年度，集團錄得收入為人民幣5,127.3百萬元，較去年同期增長51.8%。 集團錄得毛利為人民幣1,882.9萬 元，較去年同期增長46.0%，毛利率為36.7%，同比減少1.5個百分點；股東應佔利潤為人民幣1,230.8百萬元，較去年同期增長53.7%；淨利潤率為25.2%，同比提升1.2個百分點；及每股基本盈利為人民幣0.92元，較去年同期增長48.4%。12月31日止年度，經營現金流入為人民幣1,600.1百萬 元，同比增長81.2%。

美國救市

美國早前大幅減息和開始QE，現在又傳會派錢。然而派錢實際上不會令大眾更加有錢，因為錢基本上是印出來的，而每個人都有份，派錢目的通常是為了增加市場流動資金，增加市民消費從而刺激經濟，最終金錢都是流入擁入資產和富人的手中。

美國現時太輕易就出政策刺激經濟，過份影響經濟周期未必是好事。大量的救市政策如嗎啡一樣會上癮，一旦輕易刺激經濟，效果消化後往後就會需要其他更強力的藥。減息上癮導致全球長期都在低息環境，經濟失去加息的承受力，最終只能愈減愈低，不久的將來甚至要到負利率。

不能忽視的疫情

在過去4個星期，美股下跌了~25%，港股~15%，市場的恐慌情緒與武肺一同爆發，股市連日發生恐慌性拋售，無論投資者或投機者都"要錢不要貨"。港股今早低開1790點，收市只跌254點，市場完全受情緒主導，出現不合理的走勢，市場變得沒有效率。以價值投資者的角度，市場恐慌性拋售就如超市大平賣，當人們開始以低於內在價值的價格賣出資產，價值投資者就能以良好的價格吸納優質股。

現時恆指~24000點，市盈率低於10，開始出現吸引力，過往2016年出現過7.46、2008年6.55、1998年7.81，現時仍未到達當年水平，而市盈率只是其中一項經濟指標，筆者自己的筆記包含了12項經濟指標，另外恆指的增長力不及過往年代強，估值要再加以折讓。

行業過熱現象

長久以來，市場都會受媒體、消息和政策帶動而有新的炒作主題，每隔幾個月就會有當炒的板塊，有些是有實質的基本面支持，有些炒作的原因十分荒謬，例如去年的中國稀土(769)，大部分散戶買入的原因只是因為看著股價上升而心急如焚，往往只用1分鐘的時間就投入當月的薪金。雖然炒作有時有實質原因有時沒有，但大部分最終都會炒至狂熱然後泡沫爆破。上升的時候往往有很多對前景看法非常樂觀的言論，而下跌的時候往往被大眾評為垃圾股，這轉變的數周期間公司其實可能謍運一切如常，變的只是散戶隨股價而波動的情緒。

美股的Beyond Meat (BYND)又是一個好例子，剛上市的時候市場充斥著各種人造肉的利好消息，各路"專家"不斷以total addressable market來作出過分樂觀的估值，彷彿全人類會在未來幾年內只吃人造肉。

The Big Short

推介一部電影，筆者最近稍有空閒時間，看了一套頗震撼的金融電影The Big Short，電影講述美國在2007年金融海嘯之前的市場。當時金融圈不斷將subprime mortgage證券化，造成泡沫。整個金融生態由過去至現在為了利潤不斷推出新的產品賣向一般民眾，出事的話政府又會用納稅人的錢來打救，結果損失最慘重的是失業和破產的市民，問題在個制度上~

過去一個星期充分反映了市場受情緒影響而作出非理性的行為。

中國平安2019年業績

中國平安(02318.HK)今天剛剛公布2019年業績，公司歸屬於母公司股東的營運利潤1,329.55億元，同比增長18.1%，營運ROE為21.7%；歸屬於母公司股東的淨利潤1,494.07億元，同比增長39.1%。全年向股東派發股息每股現金2.05元，同比增長19.2%。壽險及健康險業務實現營運利潤889.50億元，同比增長24.7%，營運ROE為40.5%。壽險及健康險業務實現新業務價值759.45億元，同比增長5.1%。

雅生活服務(03319.HK)公布盈喜

雅生活服務(03319.HK)公布盈喜，預期截至去年12月31日止年度之集團未經審核年內利潤總額及公司股東應佔利潤，將較2018年同期分別錄得不低於50%及45%的大幅增長。增長主要是由於集團物業管理在管面積的增加，及集團多元化增值服務所產生的收入的上升，以及管理費用的有效控制，帶來利潤的大幅提升。

曹仁超《論性》---行為金融學

曹仁超的《論性》中敘述投資者的行為金融學， 很多時候這些心理都是導致散戶長期虧損的重要原因，這些心理都是人類的天性，筆者並非覺得我們不應該擁有這些心理，但若想在投資市場成功的話有時可能要避免與大眾做同一樣的事。藉著了解自己的非理性的行為，我們可以在適當的時候抑制自己作出不合理的決定。以下都是主要常見的行為:

跟大隊效應(bandwagon effect) 投資在決策時沒有核心理論作為標準，容易出現羊群心理。

健康無價

武漢事件持續升溫，這幾天恆指累計下跌超過一千點，市場出現恐慌情緒。投資者此時應保持理性，堅持自己制訂的策略。沒有人能夠準確預測事態發展，而市場的心理和預期已反映在股價上，現時沽貨沒有意義，除非閣下有十足把握疫情會失控大幅擴散或受控，現時只基於事件而作出的買賣只是投機行為。

然而，因應風險上升，如持貨量過多，增持現金或適當的對沖是合適的做法，若受恐懼情緒影響而沽清持貨是非理性的做法。事件發展無人能預測得到，投資決定應基於“策略”而非“預測”，靠每次碰運氣不能讓我們長期持續獲利。我們應保持樂觀豁達，理性地堅守策略，持有沒有被事件直接影響的優質股，另外要注意個人衛生，在密集地方戴上口罩，健康無價！

新手上路(三)

根據經驗，筆者非正式地劃分了股票市場的四個派別:

1. 價值投資者/成長型投資者: 著重基本分析、企業估值

2. 基金經理, 投行: 偏向趨勢投資，加上基本和技術分析

3. 圖表派/大眾散戶/投機者: 著重技術分析

4. 賭博: 單憑直覺

投資

投資者的最大問題——甚至是最大的敵人——很可能就是他自己。

— Benjamin Graham

投資者要為自己資金負責任，投資不是賭博，不是期求金錢以小變大。投資是將資金投放在有價值的資產的行為，享受資產升值和經濟發展的成果。買股票如同買樓和做生意，在購買前要做足研究，不少人只是盲目跟風，購買當期熱門、正在上升的股票，覺得股價上升的股票就是好股票，往往會付出沉重代價。

低估值有增長的企業

最近留意到一隻具值搏率的股票，中國光大綠色環保(1257)，學術上分享一下，非建議。

光大綠色環保(1257)是中國光大(257)旗下的公司，屬於生態環保產業，主要業務包括生物質綜合利用、危廢及固廢處置、環境修復、光伏發電及風電。2018年，中國第十九次全國代表 大會及全國生態環保大會的召開，一系列環保政策相繼出台，中國生態環保產業受到國策的支持。

新手上路(二)

投資股票主要的獲利手段有: 靠持續穩定的股息、靠長期企業價值增長帶動的股價上升、投資即將被收購或清算的公司。而投資股票離不開四個要點: 資產配置(買多少)、買甚麼、何時買入、何時賣出。每一點都是一門學問，易學難精，筆者相信自己到60歲仍要繼續琢磨。