高瓴資本Q3持倉

亞洲最受矚目和有名的基金公司之一，高瓴資本(Hillhouse Capital)，近日公佈了第三季度的持倉。Zoom (ZM)雖然在第三季度減持了近26%，但仍然是基金的第一大持倉，佔了~17%。值得關注的是，前十大持股中有三隻中國的電商股，分別是阿里巴巴(BABA)、京東(JD)和拼多多(PDD)，三隻電商股在第三季度都有增持，其中京東增持了一倍，可見高瓴資本十分看好中國電商未來的前景，三隻佔了組合接近4分1。另外高瓴資本亦有建倉三隻被熱炒在美國上市的中國新能源汽車股: 蔚來，小鵬汽車，理想汽車，不過佔比很少。

Patreon的會員十分清楚筆者非常看好中國電商股，今個月寫了近5千字的分析，電商股亦佔了筆者一定的比重，筆者建倉了不止一隻的電商股，在會員限定的文章有詳細的分析和交代如何配置。
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一些著名基金公司的持股其實很有參考價值，不過並不建議投資者直接複製，因為公佈的持股通常都屬於過去式，另外大型的基金公司是以整體組合去看待，總持股可以由數十至數百隻，因此直接因看到其中一隻持股而買入不是好的策略。不過，分析他們的持股，可以了解到他們正在看好甚麼企業和版塊，再自己加以分析，很有機會發掘到有潛力的股份。
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自由現金流

在分析企業的財務數據時，一般人只會看盈利，雖然盈利是其中一個關鍵的數據，但它亦是有盲點的，未能正確地反映企業真正賺取的資金。企業有正盈利其實不代表它的業務正在賺錢，負盈利亦不代表業務在蝕錢。例如盈利被資產折舊、攤銷扣減了，但企業其實沒有任何金錢上的損失，而會計上會作扣減; 一些地產公司每年都有一筆很大的「投資物業公平值變動」數值，顯示物業的估價在新一年的變動，如果只看盈利沒有可能了解到它的物業銷售情況，它可以物業滯銷賣不出，卻在會計上有巨大的盈利; 企業亦可以交貨後被「拖數」，帶住大量的「應收帳款」，雖然盈利已入帳但卻沒有拿到錢。

因此，投資者應該用「自由現金流」來評估企業，自由現金流的意思是企業可以自己運用的資金，等於企業在經營活動賺到的現金減去資本開支。自由現金流是從業務賺回來再減去資本開支的現金，而非只是會計上的盈利。
公式: 自由現金流 (free cash flow) = 經營活動現金流 - 資本開支

自由現金流決定了企業有多少自由的現金運用去發放股息、尋求收購、保留現金再將來用途。基本上企業的盈利和自由現金流都是一定的正比關係，若我們發現有企業長期有盈利，但每年的自由現金流都是負，企業可能長年都流出金錢，增加了經營風險，可能沒有新的錢去償還負債、應付日常開支，令企業需要變賣資產、尋求新的融資來生存等。因此自由現金流是一項評估公司股票或債券很重要的指標，而盈利只是作為參考。
筆者下一篇會介紹一種用自由現金流來估值的方法，在概念上這個估值方法是最能計算出企業的價值。

新冠肺炎疫苗

輝瑞公司(PFE)和BioNTech SE(BNTX) 共同開發的新冠肺炎疫苗，在以萬計志願者參與測試的研究中，有九成人可免疫，為迄今為止最令人鼓舞的進展。今次的疫苗消息真是數月以來的一大突破，令人對正常生活重燃希望。

消息出來後，市場開始憧憬經濟復甦的步伐加快，舊經濟股受到資金的追捧，相反一直受惠疫情的新經濟股就受到沽壓，被抽走資金轉移至舊經濟版塊，市場覺得疫苗對新經濟版塊來說是壞消息。

螞蟻

雖然已經預期中國會在某種程度上增加監管，但想不到會直接在前一天暫緩上市，投資者的情緒和對中國「金融系統」的信心大受打擊。螞蟻並非第一天推出微貸、第一天宣布上市，而監管機構直至現時才有行動可能是由於高層一直對於新金融處於摸索階層，故未有清晰的條例。

螞蟻上市的熱度基本上遍佈全國，而馬雲在早前金融峰會上抨擊中國的金融系統，相信觸動了領導層的神經和自尊，兩者結果帶來監管機構的關注。投資中國的企業一向都不能忽略政策的風險，因其往往帶來最大程度的不確定性，特別是投資在有著異常好盈利模式的企業。至於往後的發展，基本上無法預測，但影響肯定是有的。

螞蟻

螞蟻上市前，突遭內地四大金融監管部門，即人行、銀保監，中證監，以及外管局約談，與會者包括螞蟻實際控制人馬雲、董事長井賢棟、總裁胡曉明進行。
銀保監會消費者權益保護局長郭武平日前更發文批評，點名螞蟻旗下「花唄」，但分期手續費高於銀行，與其普惠金融理念不符，實際上是「普而不惠」。

早前筆者的筆記中提及過螞蟻微貸的盈利模式太好，太容易賺錢，政策風險反而成為最大的風險。因內地並非自由市場，太過矚目的盈利模式很容易受到監管機構的針對。現時看來可能只是調低借貸的利率，對螞蟻微貸影響未有太大的影響。

中升

最近車股因市場預期行業開始復甦、業績超預期、政策落地而受到追捧。經歷接近兩年的低潮，確實有復甦的跡象。事實上，除了汽車品牌外，復甦對一些有規模的經銷商都十分敏感。
中升（881）為內地龍頭之一的汽車經銷商，豪華品牌佔了總汽車銷量超過一半，主要有benz, audi, bmw, lexus。看好汽車行業的投資者亦可以留意它。不過要注意它作為代理的經營模式，毛利率和純利率都會較低。

Patreon專欄

在現今的環境下，投資作為累積財富的工具已經是不可或缺的。以前的年代我們努力讀書、上大學、找工作、然後把錢放銀行存款收利息，就已經可以過上不錯的生活。現在已經很難做到，但我們從小卻如此被教導。單靠薪金的收入難以跑贏通漲、資產價格、過上好一點的生活，而有錢人卻愈來愈有錢，這是因為有錢人的財富是以複式增長，「單車」和「飛機」的距離只會愈來愈遠。

不少人開始了解到投資的必要性，但筆者留意到很多人走錯了方向。因為工作的需要，很多人沒有時間學習投資，結果隨便跟隨別人介紹的號碼買入，或者因為想賺快錢的心態，令到他們不斷短炒，結果損失慘重，比把錢放在銀行更差。

投資最重要是在充分了解企業的價值和前景後才買入，待企業成長到一定程度後收成，就像收購一間企業一樣，我們不會只知道企業的名字，然後用很短的時間就決定買入。要了解企業的盈利模式、行業前景、企業的優勢、財務狀況、現時的估值水平等等。筆者專注於價值投資和增長股投資，主要找出有良好前景、有增長而現時價格合理的企業，目的是利用股票投資達到長期15-20%年回報的水平。

**我知道很多人專注在工作，沒有時間學習、研究投資，因此筆者希望為大家提供高品質的股票研究報告，總結出優質而值得長期持有的企業，讓讀者花很短的時間就可以直接充分了解投資標的，繼而有信心長期持有，讓資產慢慢滾雪球變大。

筆者今天正式推出Patreon收費專欄，剛剛寫了「最值得作為核心倉持有的新經濟行業+ 3隻股票」，分兩篇(4千字...)，這個行業有穩定而良好的前景，相信可帶來不錯的預期回報。現時訂閱有限量的早鳥優惠!!!

Patreon主要是月費模式營運，筆者會提供:
1.每月2-3份股票研究報告 (主要)
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股票報告的內容大致與之前在這Page派發的差不多(筆者每份做了最少兩日)，未見過的讀者可以在fb page inbox我，看一看大概的形式，在Patreon也可以公開看到。筆者的FB page會繼續營運，分享投資和股票的知識，建議初學者先看FB和blogspot的文章(在blogspot可以翻閱筆者過去所有文章)，建立投資基礎，再考慮訂閱Patreon。兩餐飯的錢換來投資路上的成功絕對是超值，這個價錢或許不多，但對筆者來說是很大的支持和鼓勵，希望大家支持和介紹給身邊的人，讓筆者繼續有寫文的動力，筆者相信自己寫分析報告的實力亦會不斷進步!

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