物管股業績分析

最近大部分公司已經公佈了2020年的業績，筆者重點關注行業之一的物管股表現如何呢? 有沒有改善行業領導地位和投資價值的排序?

先看下圖的2020年度業績整理...

物管股前年受到追捧，估值重估幾倍，然後開始失去關注，但其實物管行業的增長動力沒有減弱，又加上國策《關於加強和改進住宅物業管理工作的通知》的支持，物管股依然有投資價值，適合在組合佔一席位。

物管行業市場現時仍然很分散，未來幾年都會是收購、搶合約、發展增值服務或從母公司取得管理面積的快速期，行業集中度會進一步上升，直至大約5年後的天花板。下圖7隻物管股是筆者的密切留意的物管股，優質度都十分高，每隻在去年的增長速度都十分驚人。3319是持有最久的一隻，之前有減持過又有再加注，而6098、1995、1516亦有出入過。

在行業的擴張期，我們較看重的是收入增長和在管面積的增長，千億市值以下的物管股的收入和面積增長明顯高於千億市值以上。筆者主要會把選股焦點放在: 背靠母公司和有能力拓展第三方合約的企業。前者有不少選擇，後者筆者看好3319、1995、1516和873。

投資考慮的最重要是前景，而非過去，不過由於未來無法量化和預期，過去的表現和數據也有一定的參考價值。投資物管股最穩健的方法的就是買入一籃子，自製ETF，不然的話最好也買多於一間。以下7隻1209質素相對較低，而6666、3319、873有不錯的值搏率，6098最穩健但估值長期處於高水平。決定投資哪一隻其實也包含很多主觀因素，最後結果如何其實無法預測，只要不要買質素最差的就好~

*不構成買賣建議，筆者持有3319、1516。

選股(二)

今篇繼續寫選股的重要數據。上一篇已提及量化數據的重要性，基本上每隻投資的股票都要考慮「量化」和「非量化因素」。有興趣可以重睇上一篇。
https://mewe.com/p/生活投資小記/show/6003cd84717cc605c5c5bd42

繼續講幾個重要數據

負債比率: 這個比率量度公司資產負責表的結構，顯示負債程度，有兩個表示方式: 總負債/股東權益、總負債/總資產，一般前者最好少於100%，後者最好少於50%，因為在數值上顯示了資不抵債的情況，不過真實情況就不是那麼死板，負債高要再分析是什麼原因，例如行業性質(銀行業)、短期貿易帳單、或就像內房股一樣長期維持驚人的負債。而以「長期負債」取代「總負債」來看比率亦會比較好。另外負債過高除了會帶來破產機會外，利息支出也會帶來巨大的盈利壓力。

因此亦衍生出利息覆蓋率，公式:稅前盈利/利息開支，愈高的倍數顯示企業的盈利足夠支付利息有餘。

流動比率: 流動比率是衡量短期債務清償能力最常用的比率，相比負債比率，是更能衡量企業短期風險的指標。比率是流動資產﹕流動負債，會計上流動的定義是一年內可以變現的物品，通常比率最好大於2﹕1。關注流動資產與負債的原因是有時候雖然企業會計上有足夠的資產去還債，但可能不少是短期難以變現，或根本賣不出會計上的價錢，如廠房機器，此時企業就會出現流動性問題，沒有能力償還快要到期的債務。因此我們要求有足夠的流動資產以應付流動負債。

「經營活動現金流」或「自由現金流」與「盈利」的比率: 衡量盈利有幾多%真的成為流入錢包的錢。企業可以有很高的盈利，但是真正流入的錢非常少甚至有流出。因收入可能有「非現金」的會計入帳，有時一些沒有意義的數令盈利沒有參考性或高估了。「經營活動現金流」最好貼近盈利，一些好公司甚至會高於盈利。而「自由現金流」也是差不多的道理，之前有文章介紹過，有興趣可以去看，主要是盈利有幾多%會成為可以自由運用的資金。兩個比率都可以看出盈利是否虛。

下一篇有時間再寫~開始講下非量化因素的分析

Howard Marks Memo 的小總結與個人看法

Howard Marks今期近萬字的Memo主要寫了真．價值投資的核心理念、價值投資vs成長型投資、現世代價值投資還可不可行等。價值投資vs成長型投資一直成為市場的話題，有些人不喜歡買高增長股，擁抱老牌和低PE的價值股，而一些人卻不問價追捧充滿故事和夢幻的科技和高增長股。老實說，兩者都不是真．價值或成長型「投資」。總結如下:

• 對於Howard Marks來說，價值投資是:了解到股票代表的是擁有企業的資產、而不是一個跳動數字; 關注「價格」與「價值」的分別; 用基本面去計算內在價值; 吸引的投資來自「價格」與「價值」的差異; 重要的是: 低PE或PB完全不代表它是低估。

• 價值投資的確起源於單純收集「便宜」的股票，例如低PE、PB、股價低於流動資產淨值，但這只是在上世紀有用。在幾十年前，人們只能一一翻閱每隻股票，資訊極不流通，找一份年報已汗流浹背，所以極端錯價時常出現，對容易獲得資訊的有很大優勢。而當然，現時單純找出低PE、PB股易如反掌，以致於低PE、PB多數是有原因的。

• 成長型公司，通常指高增長又高估值的股票，它們的估值多數取決於未來的成功和未來獲得的盈利，而估值非常難，因為未來難以預測和存在重大不確定性。不少老牌的價值投資者完全避開這些公司，轉向於看似較「安全」的股票。

• 其實，Howard Marks不同意應該將價值和成長型分成對立的陣營，兩類公司的價值都是取決於同一個概念，就是該企業在生命週期賺取的總現金，在現在的價值。以筆者的見解，我們買股票是買企業的將來，其價值就等同於「現時+預期未來的內在價值」，只是價值投資者才目光放在「現時」，期望在股價低於「現時價值」時買入; 而成長型投資則看重「預期未來的內在價值」，即使以高於「現時價值」的價錢買入，只要「預期」能夠實現，就不會以過高的價錢買入不值得的東西。

• 過往可能成長型公司比較危險，尤其是在科網股泡沫時期，當時世代初次接觸「科技」，很多公司基本上未有真正的技術，因而菜鳥互啄，死傷慘重。在今天的互聯網世界，很多科企早以有核心技術，繼而利用優勢在網絡世界壟斷，造就「贏家全取」，無形資產對於他們來說才是最值錢的東西。所以高增長的企業在今天不代表它不安全，而低增值、穩定的老牌公司亦不代表他們是安全和能夠不被取代。

• 現世代的偽．價值投資者拋棄高增長股的原因很多時只是因為他們沒有開放的思想、沒有深入了解事物的動力、不想接納新的事物(以上非批評、不代表筆者立場)，從而在研究前就捨棄它。其實，價值又好成長又好，都要深入研究基本面和前景，之後對合理的未來預期付出合理的價格。而一些偽．成長型投資者，在取笑價值投資的同時，買入高估值公司的原因只是基於股價的上升動力、「因為看到升所以買」，又或看到社交平台經常討論某熱門股份，雖然公司可能有良好的前景，但不管追入股票的估值是否在反映不切實際的預期、或者現價是三十年後的價值。

最後，其實真正的投資是在發掘價值，不論是「現時」或「未來預期」的價值。就算是穩定「安全」、低估值、低增長的企業也要看它的前景，因為它的價值也會向下。高增長、高估值的企業就更加要判斷未來價值的合理性。成功和有更高回報的投資者，就在於對企業的「非量化因素」在比其他人更好的判斷力。

選股(一)

在投資的學問中，選股無疑是最重要的一環，而真正的選股並非單單買入媒體、財演或別人推介的股份，需要有系統的「尋寶」。以下簡單介紹一下筆者選股的概念，選股判斷的因素有「量化因素」和「非量化因素」。「量化因素」即是用數字可以表達，是選股的基本功，選股必須考慮的因素。而「非量化因素」 是功力的所在，因涉及較多的主觀想法和沒有一定標準，所以往往是高手過招的地方。

今日先寫選股的「量化因素」的一半，我們要研究各種可以顯示企業質素的指標和數據，來判斷它是否一隻好的股份。

1. 首先必然是收入，沒有收入的企業筆者基本上不會理會，雖然有些未有收入的生物科技或創新科技行業未來爆發力驚人，但在增長股投資中，筆者不會把資金放在存在巨大不確定性的公司中。而收入最好是具有一定的規模，具穩定性，每年以>15%的速度成長。收入也能告訴你該企業的市佔率。

2. 毛利率: 毛利率是毛利與收入的比率，毛利是收入減去產品成本。所以若毛利率愈高，例如60%，說明每100元的生意額，付出的產品成本只有40元。毛利率愈高即企業有能力以超出成本愈高的價錢銷售產品，與需要減價促銷的公司截然不同。毛利率主要與自身過往數據比較，和與同業其他公司比較。

3. 經營溢利和股東應佔溢利: 兩者都可以理解企業的利潤，不同的是經營溢利是源於企業的相關業務賺得，而股東應佔溢利也包括稅項和非經營業務所得，例如公司持有的證券市值上升了。投資者通常比較兩者的差額每年有沒有特別大，若沒有的話較多會留意「股東應佔溢利」，同樣地，我們希望找到>15%的年增長同時具有穩定性。

4. ROE(股東權益回報率)和純利率: 這兩者為評估盈利能力的指標。單單從純利其實無法得知哪一間賺錢能力較高，非賺100億的企業就優於賺10億的，要視乎企業用多少本金(淨資產)和用多少收入才賺得這個盈利，因此誕生了ROE (純利/淨資產)和純利率 (純利/收入)。ROE一般尋求>15%，有不少優質企業有25%以上。純利率在不同行業有很大的差距，例如一般工業股的純利率就會十分低，因此最好是比較近5年的變化趨勢，和與同行業比較。
今次先寫4點，敬請留意下一篇~

Patreon專欄

在現今的環境下，投資作為累積財富的工具已經是不可或缺的。以前的年代我們努力讀書、上大學、找工作、然後把錢放銀行存款收利息，就已經可以過上不錯的生活。現在已經很難做到，但我們從小卻如此被教導。單靠薪金的收入難以跑贏通漲、資產價格、過上好一點的生活，而有錢人卻愈來愈有錢，這是因為有錢人的財富是以複式增長，「單車」和「飛機」的距離只會愈來愈遠。

不少人開始了解到投資的必要性，但筆者留意到很多人走錯了方向。因為工作的需要，很多人沒有時間學習投資，結果隨便跟隨別人介紹的號碼買入，或者因為想賺快錢的心態，令到他們不斷短炒，結果損失慘重，比把錢放在銀行更差。

投資最重要是在充分了解企業的價值和前景後才買入，待企業成長到一定程度後收成，就像收購一間企業一樣，我們不會只知道企業的名字，然後用很短的時間就決定買入。要了解企業的盈利模式、行業前景、企業的優勢、財務狀況、現時的估值水平等等。筆者專注於價值投資和增長股投資，主要找出有良好前景、有增長而現時價格合理的企業，目的是利用股票投資達到長期15-20%年回報的水平。

**我知道很多人專注在工作，沒有時間學習、研究投資，因此筆者希望為大家提供高品質的股票研究報告，總結出優質而值得長期持有的企業，讓讀者花很短的時間就可以直接充分了解投資標的，繼而有信心長期持有，讓資產慢慢滾雪球變大。

筆者今天正式推出Patreon收費專欄，剛剛寫了「最值得作為核心倉持有的新經濟行業+ 3隻股票」，分兩篇(4千字...)，這個行業有穩定而良好的前景，相信可帶來不錯的預期回報。現時訂閱有限量的早鳥優惠!!!

Patreon主要是月費模式營運，筆者會提供:
1.每月2-3份股票研究報告 (主要)
2.對特別市況的看法 (不定期)
3."模擬"倉公佈 (定期更新)
會慢慢增加內容答謝大家的支持(美股、房地產、債券)

https://www.patreon.com/lifeinvestnote

股票報告的內容大致與之前在這Page派發的差不多(筆者每份做了最少兩日)，未見過的讀者可以在fb page inbox我，看一看大概的形式，在Patreon也可以公開看到。筆者的FB page會繼續營運，分享投資和股票的知識，建議初學者先看FB和blogspot的文章(在blogspot可以翻閱筆者過去所有文章)，建立投資基礎，再考慮訂閱Patreon。兩餐飯的錢換來投資路上的成功絕對是超值，這個價錢或許不多，但對筆者來說是很大的支持和鼓勵，希望大家支持和介紹給身邊的人，讓筆者繼續有寫文的動力，筆者相信自己寫分析報告的實力亦會不斷進步!

(patreon在訂閱時和每月的1號會收費，所以建議不要在月尾訂閱)

**本網頁內容並非投資意見，亦不構成任何投資產品之要約、要約招攬或建議。本資料只作為一般教學用途，投資附帶風險。投資產品的價格及其收益可升亦可跌。在若干情況下，投資者可能會損失全部資本。過往表現並不保證未來表現。在作出投資決定前，投資者應了解有關詳情及所涉及之風險。

螞蟻集團11月5日上市!

眾人期待的螞蟻集團終於有上市的消息，10月27日開始招股，11月5日上市。

螞蟻集團上市後的總股份數目(未計給承銷商的超額配售權)是303.76億股，每股80元，市值24300億HKD、3135億USD。估值方面，以TTM盈利: 425億hkd計算，市盈率為57倍。而直接將今年上半年的盈利年度化: 490億hkd (與市場現時預期相近)計算，預測市盈率則為50倍。

今年上半年的盈利(245億hkd)與上年同期相比(16億)大幅上升，主要由於「推廣和廣告費用」大幅下降。在疫情下和臨近上市下費用大幅下降令盈利躍升，令筆者懷疑依賴今年上半年盈利來估值的結果是否可信，因下半年的「推廣和廣告費用」應該會開始回復正常，只是不確定螞蟻的增長力能否填補因「推廣和廣告費用」的回升而導致的盈利下降。筆者長遠看好螞蟻集團，利用今次上市集得的巨額可以做到很多事。關於螞蟻集團的詳細內容可以看筆者上次派的筆記。

至於抽不抽好，除了估值外可以考慮股份派發的機制。今次在香港公開發售的部分有4177萬股，但若超額認購20倍以上，在香港公開發售部分會增大四倍至16707萬股，以每手50股，共分成334萬手。以這個供應量下，用孖展抽的優勢就不會太大，因抽一手的中籤率有可能不會太低，所以用多個途徑抽一手值搏率看似更高，大家可以自己衡量一下。

*****
筆者在11月1日會推出Patreon收費專欄 !!! 專注推出高質素的長期股票分析和其他內容，詳情會在當天介紹，會預留限量的早鳥優惠，感謝大謝支持，十分感激 !!

效率市場假說Efficient market hypothesis

不知道大家有沒有聽過這個理論，簡單介紹一下。效率市場假說帶出的信息是沒有人的回報可以長期跑贏市場，因為股票的價格都是正確和反映現實的。在一個流通的市場，市場價格將立即反應所有新的資訊，所以價格變化是取決於新資訊的發生，因為一切舊資訊都已經被反應在股價上了。而理論上我們亦無法靠著新的資訊獲利，例如你看到一則壞消息想沽貨時，在你沽出前，市場的價格早已反映了這則壞消息影響下應有的價格，因此你無法靠著這個操作獲利，就算沽出後繼續下跌，亦未必關於這則壞消息，未來的走勢只是基於未來隨機的資訊，除非你能夠持續地比其他人擁有資訊的優勢，否則長期下來不會獲得超過市場整體的回報。

而這個假說是否完全正確呢? 未必。市場的效率性是在所有的投資者都是理性、而且會獨立為股票定價的前提下成立。市場在大部分時間、和基礎上都是有效率的，但亦有很多時間沒有效率，例如投資者失去理性時。當某隻股票被瘋狂炒作時，投機者買入的原因通常都是因為「看到股價在上升」、「市場的資金正在衝入這隻股票」，而不是「基於現時的資訊，作出分析後，我認為股票的合理價在$XX」。當很多人都有這種行為時，股票的價格就不會反映其真實的價值，雖然股價是基於真實的好消息才上升。

筆者再舉一個比較簡單的例子，假設你到超級市場購物，結帳時你會唔會思考排哪一條隊會更快呢? 若這個「超級市場」是有效率的話，基本上每條隊的等候時間都會一樣，無論選哪一條都不會比較快，因為在你來之前排隊的人已經作出了合理的分析，選擇了認為較快的一條，任何等待時間較短的隊早已被人填補了，因此你的分析和選擇不會令你比其他人排得更快。當然，我們知道這不會是完全有效率的，但若然大眾分析排隊時間都不會有效率，那麼分析更加複雜、主觀的股票價格又怎會很有效率呢?

所以若股價有時並非在正確反映合理價值，有時過份高估或低估，價值投資者就可以找出「錯誤」，在別人不問價拋售時買入，不問價高追時賣出，而非單純地認為目前市場給予的價格是正確的。當然，講就容易，要知道低估時是真的低估，而且不會永遠持續低估，或者知道高估時是真的高估，而且不會永遠持續高估，都是不容易的，但這也是投資者能夠超越市場平均回報的「關鍵」。

雅生活業績

截至2020年6月30日止六個月，雅生活錄得收入為人民幣4,001.6百萬元，較去年同期增長78.5%。期內，三大業務所貢獻的收入如下：(i)物業管理服務收入較去年同期增長113.4%至人民幣2,619.6百萬元；(ii)外延增值服務收入較去年同期增長18.8%至人民幣959.3百萬元；及(iii)業主增值服務收入較去年同期增長105.0%至人民幣422.7百萬元。 期內，雅生活錄得(i)毛利為人民幣1,275.4百萬元，較去年同期增長53.8%，毛利率為31.9%，同比下降5.1個百分點。(ii)本公司股東應佔利潤為人民幣758.0百 萬 元，較去年同期增長40.0%；(iii)淨利潤率為21.8%，同比下降3.6個 百分點。

財商Financial Intelligence Quotient (FQ)

 一個人的成功，特別是經濟上的成功，需要甚麼特質? 

智商? 情商? 高智商和情商固然有幫助，但關聯性似乎不大。而一個人的財商Financial Intelligence Quotient (FQ)對財富的影響卻十分大。財商這個的觀念由富爸爸作者Robert Kiyosaki提出，指一個人在財務方面的智商。包括對金錢系統的理解和觀念，掌握金錢、理財和投資的能力。作者指出絕大部分人都沒有受到所謂的財務教育，這與我們從小接受的教育有關: 努力讀書，考上大學，找一份好工，努力儲錢，減少消費，就能成為有錢人。這過往年代可能適用，但現今資本主義的世界不是這樣運作。

精選科技股20

恒生指數公司將推出「恒生科技指數」，有讀者問我未來推出相關ETF後應不應該購買。筆者看好未來新經濟股的發展，但建議自行選股，多於直接買入包含一籃子科技指數成份股的ETF，理由有兩個。

恒生科技指數

恒生指數公司推出「恒生科技指數」，納入經篩選後最大30間於香港上市的科技企業，幾乎全是中概新經濟股。新的指數實質意義不大，對基本面沒有影響，不過可以增加市場對版塊的關注，令更多投資者認識本來不熱門的成份股，增加重估的機會。短期而言，更多投資者的關注、ETF和機構的資金流入，可能會增加買盤的力量。

泡沫?

最近港股受新經濟、科技、生物科技股氣氛帶動，市場普遍樂觀，投資者炒股不炒市，包含舊經濟股的恆生指數仍在合理水平，而車頭的港交所388、騰訊700已經是2018年頭的估值水平，初步有過熱的跡象，暫時未有瘋狂盲目入市的現象。反而上證指數有牛三常見的特徵，中國的股票市場由散戶主導，情緒和炒風容易受羊群心態引導至極端。

財務自由

自由無價，財務自由有價。財務自由在這個年代被廣泛討論，不少人都希望財務自由，脫離被工作束縛的生活，外國的年輕人亦主張FIRE (Financial Independence, Retire Early)，希望40歲前退休。筆者認為我們生來的價值不只是努力讀書、考上大學、為僱主工作一生來應付生活所需、然後用僅餘的資金過退休生活。財務自由可以讓我們不需要用時間來換取金錢，可以花時間在理想和有意義的事上。

財務自由是一個概念，簡單而言當「被動收入」或「可持續收入」大於「恆常性必須開支」，就可以達到財務自由。「被動收入」異於「主動收入」之處在於不像工作用時間換取金錢，而是靠投資或生意產生持續的現金流。財務自由概念簡單，但絕對不容易達成，筆者也只是起跑階段，想達到財務自由少不了理財和投資規劃。

金字塔投資法

經過嚴格的選股找出優質股，並決定好所投資的資金後，下一步就是為企業估價來訂立建倉策略，但由於估價含有藝術成份，不易掌握，沒有一套制定的標準，初學者計算容易出現大的誤差，所以今次介紹一套簡單而十分有效的建倉方法。

金字塔投資法目的是愈低買入愈多貨，拉低平均價，使用的前提是有增長力的優質股，所以選股上不能夠隨意。在選股後，把投資該企業的資金分成6注，現價先買入1注，若股價上升甚麼都不用做，享受價格升幅；若股價下跌10-15%，此時可以用2注的資金增持；若再下跌10-15%，可以再用3注的資金增持。

成長股投資:選股

第一次拍片，今次簡單介紹一下兩個最基本的選股方法: Top down approach (從上而下)和Bottom up approach (從下而上)。筆者其中一個核心持倉1177就是靠兩套方法同時選出。

影片7分鐘。

Facebook page: facebook.com/LifeInvestNote/

把時間花在對的地方

想成為一個成功的投資者，花時間自我增值是必要的，而時間亦要利用得有效率，知道自己走哪一條路十分重要。有人研究價值投資或成長型投資、有人研究趨勢投資、有人研究宏觀經濟、有人想成為trader、有人研究被動投資，每種方法最終目標都是賺錢。不過有些人只知道自己在「買股票」，不知道自己基於甚麼理論，操作的方法時時不同，只憑感覺和氣氛作買賣，期望買中爆升股，可見成功的機率十分渺小。

視乎工作時間和興趣，每個人都走在不同的路上。例如有人喜歡在家中全職當trader、有人工作十分忙碌所以資金都投放在被動投資上。筆者偏向成長型投資，致力於發掘有增長潛力的企業，成長型投資和價值投資有不少相近的地方，所以筆者花了不少在學習價值投資上。

美國救市

美國早前大幅減息和開始QE，現在又傳會派錢。然而派錢實際上不會令大眾更加有錢，因為錢基本上是印出來的，而每個人都有份，派錢目的通常是為了增加市場流動資金，增加市民消費從而刺激經濟，最終金錢都是流入擁入資產和富人的手中。

美國現時太輕易就出政策刺激經濟，過份影響經濟周期未必是好事。大量的救市政策如嗎啡一樣會上癮，一旦輕易刺激經濟，效果消化後往後就會需要其他更強力的藥。減息上癮導致全球長期都在低息環境，經濟失去加息的承受力，最終只能愈減愈低，不久的將來甚至要到負利率。

不能忽視的疫情

在過去4個星期，美股下跌了~25%，港股~15%，市場的恐慌情緒與武肺一同爆發，股市連日發生恐慌性拋售，無論投資者或投機者都"要錢不要貨"。港股今早低開1790點，收市只跌254點，市場完全受情緒主導，出現不合理的走勢，市場變得沒有效率。以價值投資者的角度，市場恐慌性拋售就如超市大平賣，當人們開始以低於內在價值的價格賣出資產，價值投資者就能以良好的價格吸納優質股。

現時恆指~24000點，市盈率低於10，開始出現吸引力，過往2016年出現過7.46、2008年6.55、1998年7.81，現時仍未到達當年水平，而市盈率只是其中一項經濟指標，筆者自己的筆記包含了12項經濟指標，另外恆指的增長力不及過往年代強，估值要再加以折讓。

行業過熱現象

長久以來，市場都會受媒體、消息和政策帶動而有新的炒作主題，每隔幾個月就會有當炒的板塊，有些是有實質的基本面支持，有些炒作的原因十分荒謬，例如去年的中國稀土(769)，大部分散戶買入的原因只是因為看著股價上升而心急如焚，往往只用1分鐘的時間就投入當月的薪金。雖然炒作有時有實質原因有時沒有，但大部分最終都會炒至狂熱然後泡沫爆破。上升的時候往往有很多對前景看法非常樂觀的言論，而下跌的時候往往被大眾評為垃圾股，這轉變的數周期間公司其實可能謍運一切如常，變的只是散戶隨股價而波動的情緒。

美股的Beyond Meat (BYND)又是一個好例子，剛上市的時候市場充斥著各種人造肉的利好消息，各路"專家"不斷以total addressable market來作出過分樂觀的估值，彷彿全人類會在未來幾年內只吃人造肉。

The Big Short

推介一部電影，筆者最近稍有空閒時間，看了一套頗震撼的金融電影The Big Short，電影講述美國在2007年金融海嘯之前的市場。當時金融圈不斷將subprime mortgage證券化，造成泡沫。整個金融生態由過去至現在為了利潤不斷推出新的產品賣向一般民眾，出事的話政府又會用納稅人的錢來打救，結果損失最慘重的是失業和破產的市民，問題在個制度上~