物管股業績分析

最近大部分公司已經公佈了2020年的業績，筆者重點關注行業之一的物管股表現如何呢? 有沒有改善行業領導地位和投資價值的排序?

先看下圖的2020年度業績整理...

物管股前年受到追捧，估值重估幾倍，然後開始失去關注，但其實物管行業的增長動力沒有減弱，又加上國策《關於加強和改進住宅物業管理工作的通知》的支持，物管股依然有投資價值，適合在組合佔一席位。

物管行業市場現時仍然很分散，未來幾年都會是收購、搶合約、發展增值服務或從母公司取得管理面積的快速期，行業集中度會進一步上升，直至大約5年後的天花板。下圖7隻物管股是筆者的密切留意的物管股，優質度都十分高，每隻在去年的增長速度都十分驚人。3319是持有最久的一隻，之前有減持過又有再加注，而6098、1995、1516亦有出入過。

在行業的擴張期，我們較看重的是收入增長和在管面積的增長，千億市值以下的物管股的收入和面積增長明顯高於千億市值以上。筆者主要會把選股焦點放在: 背靠母公司和有能力拓展第三方合約的企業。前者有不少選擇，後者筆者看好3319、1995、1516和873。

投資考慮的最重要是前景，而非過去，不過由於未來無法量化和預期，過去的表現和數據也有一定的參考價值。投資物管股最穩健的方法的就是買入一籃子，自製ETF，不然的話最好也買多於一間。以下7隻1209質素相對較低，而6666、3319、873有不錯的值搏率，6098最穩健但估值長期處於高水平。決定投資哪一隻其實也包含很多主觀因素，最後結果如何其實無法預測，只要不要買質素最差的就好~

*不構成買賣建議，筆者持有3319、1516。

Howard Marks Memo 的小總結與個人看法

Howard Marks今期近萬字的Memo主要寫了真．價值投資的核心理念、價值投資vs成長型投資、現世代價值投資還可不可行等。價值投資vs成長型投資一直成為市場的話題，有些人不喜歡買高增長股，擁抱老牌和低PE的價值股，而一些人卻不問價追捧充滿故事和夢幻的科技和高增長股。老實說，兩者都不是真．價值或成長型「投資」。總結如下:

• 對於Howard Marks來說，價值投資是:了解到股票代表的是擁有企業的資產、而不是一個跳動數字; 關注「價格」與「價值」的分別; 用基本面去計算內在價值; 吸引的投資來自「價格」與「價值」的差異; 重要的是: 低PE或PB完全不代表它是低估。

• 價值投資的確起源於單純收集「便宜」的股票，例如低PE、PB、股價低於流動資產淨值，但這只是在上世紀有用。在幾十年前，人們只能一一翻閱每隻股票，資訊極不流通，找一份年報已汗流浹背，所以極端錯價時常出現，對容易獲得資訊的有很大優勢。而當然，現時單純找出低PE、PB股易如反掌，以致於低PE、PB多數是有原因的。

• 成長型公司，通常指高增長又高估值的股票，它們的估值多數取決於未來的成功和未來獲得的盈利，而估值非常難，因為未來難以預測和存在重大不確定性。不少老牌的價值投資者完全避開這些公司，轉向於看似較「安全」的股票。

• 其實，Howard Marks不同意應該將價值和成長型分成對立的陣營，兩類公司的價值都是取決於同一個概念，就是該企業在生命週期賺取的總現金，在現在的價值。以筆者的見解，我們買股票是買企業的將來，其價值就等同於「現時+預期未來的內在價值」，只是價值投資者才目光放在「現時」，期望在股價低於「現時價值」時買入; 而成長型投資則看重「預期未來的內在價值」，即使以高於「現時價值」的價錢買入，只要「預期」能夠實現，就不會以過高的價錢買入不值得的東西。

• 過往可能成長型公司比較危險，尤其是在科網股泡沫時期，當時世代初次接觸「科技」，很多公司基本上未有真正的技術，因而菜鳥互啄，死傷慘重。在今天的互聯網世界，很多科企早以有核心技術，繼而利用優勢在網絡世界壟斷，造就「贏家全取」，無形資產對於他們來說才是最值錢的東西。所以高增長的企業在今天不代表它不安全，而低增值、穩定的老牌公司亦不代表他們是安全和能夠不被取代。

• 現世代的偽．價值投資者拋棄高增長股的原因很多時只是因為他們沒有開放的思想、沒有深入了解事物的動力、不想接納新的事物(以上非批評、不代表筆者立場)，從而在研究前就捨棄它。其實，價值又好成長又好，都要深入研究基本面和前景，之後對合理的未來預期付出合理的價格。而一些偽．成長型投資者，在取笑價值投資的同時，買入高估值公司的原因只是基於股價的上升動力、「因為看到升所以買」，又或看到社交平台經常討論某熱門股份，雖然公司可能有良好的前景，但不管追入股票的估值是否在反映不切實際的預期、或者現價是三十年後的價值。

最後，其實真正的投資是在發掘價值，不論是「現時」或「未來預期」的價值。就算是穩定「安全」、低估值、低增長的企業也要看它的前景，因為它的價值也會向下。高增長、高估值的企業就更加要判斷未來價值的合理性。成功和有更高回報的投資者，就在於對企業的「非量化因素」在比其他人更好的判斷力。

雅生活業績

截至2020年6月30日止六個月，雅生活錄得收入為人民幣4,001.6百萬元，較去年同期增長78.5%。期內，三大業務所貢獻的收入如下：(i)物業管理服務收入較去年同期增長113.4%至人民幣2,619.6百萬元；(ii)外延增值服務收入較去年同期增長18.8%至人民幣959.3百萬元；及(iii)業主增值服務收入較去年同期增長105.0%至人民幣422.7百萬元。 期內，雅生活錄得(i)毛利為人民幣1,275.4百萬元，較去年同期增長53.8%，毛利率為31.9%，同比下降5.1個百分點。(ii)本公司股東應佔利潤為人民幣758.0百 萬 元，較去年同期增長40.0%；(iii)淨利潤率為21.8%，同比下降3.6個 百分點。

把時間花在對的地方

想成為一個成功的投資者，花時間自我增值是必要的，而時間亦要利用得有效率，知道自己走哪一條路十分重要。有人研究價值投資或成長型投資、有人研究趨勢投資、有人研究宏觀經濟、有人想成為trader、有人研究被動投資，每種方法最終目標都是賺錢。不過有些人只知道自己在「買股票」，不知道自己基於甚麼理論，操作的方法時時不同，只憑感覺和氣氛作買賣，期望買中爆升股，可見成功的機率十分渺小。

視乎工作時間和興趣，每個人都走在不同的路上。例如有人喜歡在家中全職當trader、有人工作十分忙碌所以資金都投放在被動投資上。筆者偏向成長型投資，致力於發掘有增長潛力的企業，成長型投資和價值投資有不少相近的地方，所以筆者花了不少在學習價值投資上。

行業過熱現象

長久以來，市場都會受媒體、消息和政策帶動而有新的炒作主題，每隔幾個月就會有當炒的板塊，有些是有實質的基本面支持，有些炒作的原因十分荒謬，例如去年的中國稀土(769)，大部分散戶買入的原因只是因為看著股價上升而心急如焚，往往只用1分鐘的時間就投入當月的薪金。雖然炒作有時有實質原因有時沒有，但大部分最終都會炒至狂熱然後泡沫爆破。上升的時候往往有很多對前景看法非常樂觀的言論，而下跌的時候往往被大眾評為垃圾股，這轉變的數周期間公司其實可能謍運一切如常，變的只是散戶隨股價而波動的情緒。

美股的Beyond Meat (BYND)又是一個好例子，剛上市的時候市場充斥著各種人造肉的利好消息，各路"專家"不斷以total addressable market來作出過分樂觀的估值，彷彿全人類會在未來幾年內只吃人造肉。

新手上路(二)

投資股票主要的獲利手段有: 靠持續穩定的股息、靠長期企業價值增長帶動的股價上升、投資即將被收購或清算的公司。而投資股票離不開四個要點: 資產配置(買多少)、買甚麼、何時買入、何時賣出。每一點都是一門學問，易學難精，筆者相信自己到60歲仍要繼續琢磨。

新手上路(一)

有讀者建議我寫關於投資的新手入門篇，筆者亦覺得需要，希望令更多人認識投資，和讓人們遠離短炒加入投資。筆者主要採用價值和成長型投資，透過長線投資來令資產複式增長。

投資，是指投放資金於期望獲得回報的項目上，投資的途徑有做生意、建設、股票、房地產、債券、金融產品、牌照、經營權等等。本文集中講股票，股票的出現是為了當企業持有人多於一人時可以方便計算各自的權益，而我們買入股票後，就等同持有企業的一部分，為股東之一。當我們投資和分析時，要用「買入股票等同買入企業」的心態，而股票不只是在螢幕上跳動的數字，這樣我們才能專注於分析企業的營運，而不是見到股價升就買，每日期待股價繼續向上。

近年熱門的物業管理股

近年內地物業管理行業成為金融圈焦點，整體行業的擴展速度快，有高增長力。這主要受惠於早幾年內地地產商大幅興建和銷售物業，而龍頭地產商開始企業化經營物業管理服務，令行業集中度在近年急速上升，龍頭物管股獲得更大的市佔率，加上管理費隨著人們對生活水平有要求而上漲，這都令物管行業在近年急速掘起。

近年內地大型地產商開始分拆物業管理股上市，龍頭物管股主要有碧桂園(2007)的碧桂園服務(6098)、中國海外(688)的中海物業(2669)和雅居樂(3383)的雅生活服務(3319)。其它物管股有綠城服務(2869)、彩生活(1778)、新城悅服務(1755)、永升生活服務(1995)。

物管公司的管理項目可以受惠於母公司的銷售而增加，而不需要像母公司高度舉債來發展項目，又不用承擔資產周轉和滯銷帶來的風險，相對地產商追求貨如輪轉，物管企業可享受穩定的強勁現金流。而企業化經營後的物管公司亦容易獲得母公司以外的管理項目，或者併購其他物管公司，而在擁有客戶群後除了管理費外亦可透過增值服務拓展收入來源。

(下)Philip Fisher《非常潛力股》(Common Stocks and Uncommon Profits)

我在上一篇分享了Philip Fisher的十五項選股條件和投資理念，有興趣可以看前文，這一篇是續寫。
Philip Fisher在書中第二部分講述了保守型投資的四個面向，由於Fisher自己的選股準則中會利用與企業相關人士和高層的交流來獲得更深入的了解，能夠發掘到一般人看不到的潛力，但他的方法有一定門檻，一般投資者未有深入了解可能會導致買入高風險的企業，所以Fisher講述的保守型投資可能更適合一般投資者，屬於較保守的成長型投資。

Philip Fisher大作《Common Stocks and Uncommon Profits》(非常潛力股)(上)

股神巴菲特曾說過自己有 85% Benjamin Graham(價值投資之父，前幾篇有講)和 15% Philip Fisher。
巴菲特早期投資時期較採用 Graham 的方法偏向投資嚴重低估的股票(價值型投資)，避開估值高的股票。而後期受 Fisher 影響開始投資股票合理而有高增長潛力的優質股(成長型投資)。

巴菲特師父Benjamin Graham投資理念

《The Intelligent Investor》(智慧型股票投資人)，作者是巴菲特師父Benjamin Graham，是上個世紀的經典大作，Benjamin被稱為價值投資之父，可以算是巴菲特的啟蒙老師。他的投資角度是從價值面考慮，不同於現時大眾的看圖、跟趨勢、追漲殺跌的方法，而的確股票是公司的股權，不是跳動的數字，數字只是紀錄當前的交易價格而已。