生活投資小記6月月報 --- 尋找具增長力的行業

一眾上市公司中，各自都身處在不同的行業中，一些是新興、快速發展的行業，一些是穩定發展的行業，一些則是夕陽行業。在行業規模年年擴大的環境中，有實力的企業要提升收入不是特別難，但在一些衰落的行業中，即使是非常優質的企業，要有增長亦要付出不少。所以從大環境中找出有前景的行業，再找出突出的企業就是其中一個好的選股方法，亦是「從上而下」的選股方法。

企業要提升收入的方法無疑是提高市佔率，而市佔率最高也只是100%，如果整體市場規模沒有改變，很快就會到達天花板。至於市場規模怎樣成長呢? 行業成長的因素，主要有消費習慣的改變、和發掘新的需求，即是將原本花在別處的資金轉為流入這個行業中，從傳統汽油車移至電動車也屬於這個趨勢。而在這之上，也有來自「人均可支配收入」的上升和「消費佔儲蓄比率」的上升。再之上，就是靠著出生率的上升，這亦是長期經濟增長的原動力。

符合以上的行業之一就是國內消費版塊，是筆者較喜歡的行業，尤其是有品牌的消費股。以體育用品為例，長期的增長由消費習慣改變帶動—更多人購買有品牌的衣著去運動，中國的人均可支配收入的增長在未來可預見的將來都能夠維持上升，還有消費佔儲蓄比率仍有上升空間。而品牌效率本身就會使市場的消費慢慢集中在數隻成功建立起品牌實力的企業，令龍頭市佔率上升、和行業集中度提升，加上中國人有撐國貨的行為，全都為中國體育用品龍頭如安踏和李寧提供了收入的動力。中國出生率下降會帶來一些問題，不過現時人均可支配收入的增長為消費市場提供了最大的動力。

而在一些新興市場的消費版塊就符合了以上所提及的行業增長因素，出生率也比較強勁。活躍於東南亞，有遊戲、電商、支付業務的SEA limited（NYSE：SE）就位於一個不錯的環境。遊戲主要經營Garena、電商是Shopee、而數字金融/支付就在SeaMoney，業務就像是較小規模的東南亞騰訊+阿里巴巴。三個主要業務的收入增長十分強勁，有高雙位數至3位數的按年增長，不過盈利方面暫時就只有遊戲業務有盈利，詳細的個股分析就不在這多講。高增長的同時亦有不確定性，這就是新興市場行業的特性。

所以從上而下的分析主要就是在宏觀經濟角度下找出有增長前景的地區和行業，再選出有質素的龍頭企業，或是行業中最有可能跑出的企業。

短文

今個星期虛擬貨幣的新聞基本上無論在哪都會映入你的眼球，主要是早幾日的大跌，比特幣在一個小時下跌了20%，其他不同的虛擬貨幣在那一天亦下跌了大概30-50%，波動性冠絕所有有價資產，雖然其後在沽壓減弱後回彈不少，但距離之前亦有頗大的跌幅，不少槓桿交易亦爆倉或被迫平倉，傷透了幾百萬人的心，也震驚了幾十億人，直至今天也仍有餘韻。

其實，任何時候，最重要是清楚甚麼是價格、甚麼是價值，還有認清自己是投資還是投機，投機完全沒有問題，筆者有時亦會投機，只是要知道自己在做甚麼，和控制好投機的金額。以虛擬貨幣，若入場的原因是因為升到某幣日日升，想分一杯羹，增加發達機會，是完全沒有問題的，但這明顯就是投機甚至賭博，此時就要思考賭輸了的後果，只用就算輸了亦不會影響日常生活的資金。

雖然虛擬貨幣現時的價值趨向於0，亦無法得知現時值多少錢，只有保存價值、或「藝術品」價值，但也不是沒有一點投資的因素。真投資虛擬貨幣特別是比特幣的人是看好將來比特幣的應用，成為多數人的儲備、成為數字黃金、成為成熟的去中心化貨幣，這並非沒有可能，但取決對大眾的認受性，若全球每一個人都交易、儲存比特幣，那就自然成為一個普及和有利用性的貨幣，問題只是判斷這個可能性有多大。雖然現時沒有價值，但看好將來的「價值」，亦算是一種投資，不過我們會把多少錢投放到這個「可能性」呢? 當然若覺得愈有可能，就會配置愈多的百分比資金。那是自稱「投資」而全副身家押入虛擬貨幣的人，肯定有優越的能力分析到將來普及化的可能性達到100%。

投機/賭博者，遇到幣市大跌，估錯方向，當然最好收手離場。投資者，看好未來應用性，不是看短期升跌，那當然不用理會波動。當然，如果虛擬貨幣上升時就認為有未來價值，下跌時就認為是炒作工具，是否要再思考「價格」和「價值」呢? 有價值的東西不論大升或大跌都是有價值的，無價值的東西甚麼價格都是沒有價值的。

筆者當然不會說自己在最高位賣清，然後又在最低位大掃。筆者之前有提及過用了1%的資金「投機」在虛擬貨幣，搏一搏在短時間賺取金錢的可能性。在之前比特幣在6萬開始下跌時從各種幣套現了8成，而在前幾天大跌後沽清最後2成，只是受惠了前幾過月不斷升的一部分。資金基本上已轉到美股戶口，短期內亦不會「玩幣」了，雖然也想買一些柴犬幣作收藏。

短文

港股從2月跌下來已橫行了幾個月，當時主要是科技和疫情受惠股炒作過熱，引起回調和加上版塊輪動，而資金亦離開股市或轉移到舊經濟股上。其實價格回落加上盈利在年度、首季業績公佈後調升，令很多科技和新經濟現時的估值變得相當合理了，龍頭新經濟股如騰訊阿里值得買入其中一注，特別是完全沒有持股。

騰訊和阿里公佈業績也迎來短期的一小跌，騰訊主要是收入增長放緩，和表示會加大投資發展業務令市場覺得會影響未來盈利。阿里亦表示會將所有新增利潤投入到新業務中，令阿里亦被市場調低目標價，加上當然螞蟻和反壟斷等政治事年的陰霾還未過去。其實以騰訊的規模，接近20%的增長可算是相當理想，預期未來再保持20-30%增長相當困難，增長放緩其實也可預期，這只表示它會以中增速成長，以它的護城河和戰略投資來說，未來一段時間保持每年平均15%應該不難。加大投資其實對未來的增長是有利的，不要太著重短期的盈利，而歷史亦證實了騰訊管理層的投資決策能力。筆者喜歡在長線組合配置一些穩健15%增長的股份作為核心部分。騰訊今年的forward PE 32, 阿里22，吸引力不低。

市場最近一直有經濟復甦、資金轉移到價值股的主題。我們有獨立分析能力的投資者，其實不需要時時刻刻跟隨著市場的焦點和動向而不停轉向。筆者主要收集估值合理或偏低的優質增長股，再以市場心理、估值和泡沬程度調動倉位程度。雖然現時新經濟股受到不少沽壓，但是要記住估值合理的「優質增長股」長期很難會跑輸估值低的「價值股」，因為後者的內在價值基本上只能跟隨通漲的速度上升，當時前者的選股亦很重要，不是隨便選一隻有故事的新經濟股。