比亞迪

比亞迪股份(01211) 公布9月止首三季度業績，實現營業收入1,050.23億人民幣(下同)，按年增加11.9%。錄得淨利潤34.14億元，增長116.8%，每股收益1.18元。單計第三季度，實現營業收入445.2億元，增加40.7%。錄得淨利潤17.51億元，增長13.6倍，每股收益62分。公司預計，2020年度淨利潤介乎42-46億元，增長160%-185%。

今次的業績不錯，盈利能力大幅改善，不過它仍在盈利大幅波動的階段，仍然要密切追蹤業績。筆者持有的一年裡已經升了4倍，加上業績前的爆升，已經充分比映了比亞迪的優勢，甚至開始高估，因此不建議高追。至於往後的走勢，相較於比亞迪的前景，股價更取決於市場對於新能源汽車行業的喜愛程度和關注度。

螞蟻集團11月5日上市!

眾人期待的螞蟻集團終於有上市的消息，10月27日開始招股，11月5日上市。

螞蟻集團上市後的總股份數目(未計給承銷商的超額配售權)是303.76億股，每股80元，市值24300億HKD、3135億USD。估值方面，以TTM盈利: 425億hkd計算，市盈率為57倍。而直接將今年上半年的盈利年度化: 490億hkd (與市場現時預期相近)計算，預測市盈率則為50倍。

今年上半年的盈利(245億hkd)與上年同期相比(16億)大幅上升，主要由於「推廣和廣告費用」大幅下降。在疫情下和臨近上市下費用大幅下降令盈利躍升，令筆者懷疑依賴今年上半年盈利來估值的結果是否可信，因下半年的「推廣和廣告費用」應該會開始回復正常，只是不確定螞蟻的增長力能否填補因「推廣和廣告費用」的回升而導致的盈利下降。筆者長遠看好螞蟻集團，利用今次上市集得的巨額可以做到很多事。關於螞蟻集團的詳細內容可以看筆者上次派的筆記。

至於抽不抽好，除了估值外可以考慮股份派發的機制。今次在香港公開發售的部分有4177萬股，但若超額認購20倍以上，在香港公開發售部分會增大四倍至16707萬股，以每手50股，共分成334萬手。以這個供應量下，用孖展抽的優勢就不會太大，因抽一手的中籤率有可能不會太低，所以用多個途徑抽一手值搏率看似更高，大家可以自己衡量一下。

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螞蟻11月上市

據路透旗下IFR報導，最新投行研究報告顯示螞蟻集團的估值提升至3,800至4,610億美元，今年淨利潤可望按年升141%至433億元人民幣（約65億美元）。另外亦加入了10個新的聯席賬簿管理人。

值得注意的是，從最初的2,000億美元，螞蟻集團的估值一路提升，分別經歷2,250億、2,500億、2,800億、及到今日的3,800至4,610億美元。假如最新報告屬實，最新估值勁升逾6成。

螞蟻上市的消息在市場上熱烈討論，估值亦因熱烈程度一直試水溫一直提高，無疑多高的估值都會受歡迎，但過高的估值無可避免蠶食未來的增長。

「第二層思考」

上文講到市場的效率，指所有流通的資訊早已反映在價格上，一般人無法長期有跑贏平均的回報，但事實上並非經常成立，有興趣可以翻看上一篇文章。

https://www.facebook.com/LifeInvestNote/posts/341358580620892

當市場上大多數人都用「第一層思考」時，即見好消息買壞消息賣，我們只用第一層思考不會讓我們獲得更多。這時我們需要用「第二層思考」，分析消息之餘，更要思考參加者的想法和行動，籍此作出決定。面對更有深度的市場，我們需要有更深層次的思維模式，而非簡單的氣氛好就買氣氛差就賣。所以一些投資大師（非所謂「專家」）往往會有獨特、非隨波逐流的見解，這也是他們成功之處。

要做到深層次的思考，講求「功力」，非一日半日就能做到，需要累積知識、經驗及不斷的思考。恆常的閱讀和經過思考後的實戰就是提升思考深度的其中一個方法。若讀者在投資路上遇到瓶頸，嘗試以更深層的思考或許會帶給你們突破。

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螞蟻集團

螞蟻集團計劃在香港、上海兩地同日上市，上海方面的聆訊早已完成(正常)，而在香港方面尚未通過聆訊，可能是由於定價和規例的不同。在這個接近大選、中美關係愈發緊張的時期，可能會影響定價和市場情緒。對於長遠看好螞蟻集團的投資來說或許是好事，有機會以較低估值買入。螞蟻集團有大約95%收入在中國，國際關係對其的現時影響較低，只是增加了未來走國際線的難度，不過投資於螞蟻的人都是因其在中國的業務，基本上沒有預期未來能大幅擴展外國市場。

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效率市場假說Efficient market hypothesis

不知道大家有沒有聽過這個理論，簡單介紹一下。效率市場假說帶出的信息是沒有人的回報可以長期跑贏市場，因為股票的價格都是正確和反映現實的。在一個流通的市場，市場價格將立即反應所有新的資訊，所以價格變化是取決於新資訊的發生，因為一切舊資訊都已經被反應在股價上了。而理論上我們亦無法靠著新的資訊獲利，例如你看到一則壞消息想沽貨時，在你沽出前，市場的價格早已反映了這則壞消息影響下應有的價格，因此你無法靠著這個操作獲利，就算沽出後繼續下跌，亦未必關於這則壞消息，未來的走勢只是基於未來隨機的資訊，除非你能夠持續地比其他人擁有資訊的優勢，否則長期下來不會獲得超過市場整體的回報。

而這個假說是否完全正確呢? 未必。市場的效率性是在所有的投資者都是理性、而且會獨立為股票定價的前提下成立。市場在大部分時間、和基礎上都是有效率的，但亦有很多時間沒有效率，例如投資者失去理性時。當某隻股票被瘋狂炒作時，投機者買入的原因通常都是因為「看到股價在上升」、「市場的資金正在衝入這隻股票」，而不是「基於現時的資訊，作出分析後，我認為股票的合理價在$XX」。當很多人都有這種行為時，股票的價格就不會反映其真實的價值，雖然股價是基於真實的好消息才上升。

筆者再舉一個比較簡單的例子，假設你到超級市場購物，結帳時你會唔會思考排哪一條隊會更快呢? 若這個「超級市場」是有效率的話，基本上每條隊的等候時間都會一樣，無論選哪一條都不會比較快，因為在你來之前排隊的人已經作出了合理的分析，選擇了認為較快的一條，任何等待時間較短的隊早已被人填補了，因此你的分析和選擇不會令你比其他人排得更快。當然，我們知道這不會是完全有效率的，但若然大眾分析排隊時間都不會有效率，那麼分析更加複雜、主觀的股票價格又怎會很有效率呢?

所以若股價有時並非在正確反映合理價值，有時過份高估或低估，價值投資者就可以找出「錯誤」，在別人不問價拋售時買入，不問價高追時賣出，而非單純地認為目前市場給予的價格是正確的。當然，講就容易，要知道低估時是真的低估，而且不會永遠持續低估，或者知道高估時是真的高估，而且不會永遠持續高估，都是不容易的，但這也是投資者能夠超越市場平均回報的「關鍵」。