螞蟻

雖然已經預期中國會在某種程度上增加監管，但想不到會直接在前一天暫緩上市，投資者的情緒和對中國「金融系統」的信心大受打擊。螞蟻並非第一天推出微貸、第一天宣布上市，而監管機構直至現時才有行動可能是由於高層一直對於新金融處於摸索階層，故未有清晰的條例。

螞蟻上市的熱度基本上遍佈全國，而馬雲在早前金融峰會上抨擊中國的金融系統，相信觸動了領導層的神經和自尊，兩者結果帶來監管機構的關注。投資中國的企業一向都不能忽略政策的風險，因其往往帶來最大程度的不確定性，特別是投資在有著異常好盈利模式的企業。至於往後的發展，基本上無法預測，但影響肯定是有的。

螞蟻

螞蟻上市前，突遭內地四大金融監管部門，即人行、銀保監，中證監，以及外管局約談，與會者包括螞蟻實際控制人馬雲、董事長井賢棟、總裁胡曉明進行。
銀保監會消費者權益保護局長郭武平日前更發文批評，點名螞蟻旗下「花唄」，但分期手續費高於銀行，與其普惠金融理念不符，實際上是「普而不惠」。

早前筆者的筆記中提及過螞蟻微貸的盈利模式太好，太容易賺錢，政策風險反而成為最大的風險。因內地並非自由市場，太過矚目的盈利模式很容易受到監管機構的針對。現時看來可能只是調低借貸的利率，對螞蟻微貸影響未有太大的影響。

中升

最近車股因市場預期行業開始復甦、業績超預期、政策落地而受到追捧。經歷接近兩年的低潮，確實有復甦的跡象。事實上，除了汽車品牌外，復甦對一些有規模的經銷商都十分敏感。
中升（881）為內地龍頭之一的汽車經銷商，豪華品牌佔了總汽車銷量超過一半，主要有benz, audi, bmw, lexus。看好汽車行業的投資者亦可以留意它。不過要注意它作為代理的經營模式，毛利率和純利率都會較低。

Patreon專欄

在現今的環境下，投資作為累積財富的工具已經是不可或缺的。以前的年代我們努力讀書、上大學、找工作、然後把錢放銀行存款收利息，就已經可以過上不錯的生活。現在已經很難做到，但我們從小卻如此被教導。單靠薪金的收入難以跑贏通漲、資產價格、過上好一點的生活，而有錢人卻愈來愈有錢，這是因為有錢人的財富是以複式增長，「單車」和「飛機」的距離只會愈來愈遠。

不少人開始了解到投資的必要性，但筆者留意到很多人走錯了方向。因為工作的需要，很多人沒有時間學習投資，結果隨便跟隨別人介紹的號碼買入，或者因為想賺快錢的心態，令到他們不斷短炒，結果損失慘重，比把錢放在銀行更差。

投資最重要是在充分了解企業的價值和前景後才買入，待企業成長到一定程度後收成，就像收購一間企業一樣，我們不會只知道企業的名字，然後用很短的時間就決定買入。要了解企業的盈利模式、行業前景、企業的優勢、財務狀況、現時的估值水平等等。筆者專注於價值投資和增長股投資，主要找出有良好前景、有增長而現時價格合理的企業，目的是利用股票投資達到長期15-20%年回報的水平。

**我知道很多人專注在工作，沒有時間學習、研究投資，因此筆者希望為大家提供高品質的股票研究報告，總結出優質而值得長期持有的企業，讓讀者花很短的時間就可以直接充分了解投資標的，繼而有信心長期持有，讓資產慢慢滾雪球變大。

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**本網頁內容並非投資意見，亦不構成任何投資產品之要約、要約招攬或建議。本資料只作為一般教學用途，投資附帶風險。投資產品的價格及其收益可升亦可跌。在若干情況下，投資者可能會損失全部資本。過往表現並不保證未來表現。在作出投資決定前，投資者應了解有關詳情及所涉及之風險。

比亞迪

比亞迪股份(01211) 公布9月止首三季度業績，實現營業收入1,050.23億人民幣(下同)，按年增加11.9%。錄得淨利潤34.14億元，增長116.8%，每股收益1.18元。單計第三季度，實現營業收入445.2億元，增加40.7%。錄得淨利潤17.51億元，增長13.6倍，每股收益62分。公司預計，2020年度淨利潤介乎42-46億元，增長160%-185%。

今次的業績不錯，盈利能力大幅改善，不過它仍在盈利大幅波動的階段，仍然要密切追蹤業績。筆者持有的一年裡已經升了4倍，加上業績前的爆升，已經充分比映了比亞迪的優勢，甚至開始高估，因此不建議高追。至於往後的走勢，相較於比亞迪的前景，股價更取決於市場對於新能源汽車行業的喜愛程度和關注度。

螞蟻集團11月5日上市!

眾人期待的螞蟻集團終於有上市的消息，10月27日開始招股，11月5日上市。

螞蟻集團上市後的總股份數目(未計給承銷商的超額配售權)是303.76億股，每股80元，市值24300億HKD、3135億USD。估值方面，以TTM盈利: 425億hkd計算，市盈率為57倍。而直接將今年上半年的盈利年度化: 490億hkd (與市場現時預期相近)計算，預測市盈率則為50倍。

今年上半年的盈利(245億hkd)與上年同期相比(16億)大幅上升，主要由於「推廣和廣告費用」大幅下降。在疫情下和臨近上市下費用大幅下降令盈利躍升，令筆者懷疑依賴今年上半年盈利來估值的結果是否可信，因下半年的「推廣和廣告費用」應該會開始回復正常，只是不確定螞蟻的增長力能否填補因「推廣和廣告費用」的回升而導致的盈利下降。筆者長遠看好螞蟻集團，利用今次上市集得的巨額可以做到很多事。關於螞蟻集團的詳細內容可以看筆者上次派的筆記。

至於抽不抽好，除了估值外可以考慮股份派發的機制。今次在香港公開發售的部分有4177萬股，但若超額認購20倍以上，在香港公開發售部分會增大四倍至16707萬股，以每手50股，共分成334萬手。以這個供應量下，用孖展抽的優勢就不會太大，因抽一手的中籤率有可能不會太低，所以用多個途徑抽一手值搏率看似更高，大家可以自己衡量一下。

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螞蟻11月上市

據路透旗下IFR報導，最新投行研究報告顯示螞蟻集團的估值提升至3,800至4,610億美元，今年淨利潤可望按年升141%至433億元人民幣（約65億美元）。另外亦加入了10個新的聯席賬簿管理人。

值得注意的是，從最初的2,000億美元，螞蟻集團的估值一路提升，分別經歷2,250億、2,500億、2,800億、及到今日的3,800至4,610億美元。假如最新報告屬實，最新估值勁升逾6成。

螞蟻上市的消息在市場上熱烈討論，估值亦因熱烈程度一直試水溫一直提高，無疑多高的估值都會受歡迎，但過高的估值無可避免蠶食未來的增長。

「第二層思考」

上文講到市場的效率，指所有流通的資訊早已反映在價格上，一般人無法長期有跑贏平均的回報，但事實上並非經常成立，有興趣可以翻看上一篇文章。

https://www.facebook.com/LifeInvestNote/posts/341358580620892

當市場上大多數人都用「第一層思考」時，即見好消息買壞消息賣，我們只用第一層思考不會讓我們獲得更多。這時我們需要用「第二層思考」，分析消息之餘，更要思考參加者的想法和行動，籍此作出決定。面對更有深度的市場，我們需要有更深層次的思維模式，而非簡單的氣氛好就買氣氛差就賣。所以一些投資大師（非所謂「專家」）往往會有獨特、非隨波逐流的見解，這也是他們成功之處。

要做到深層次的思考，講求「功力」，非一日半日就能做到，需要累積知識、經驗及不斷的思考。恆常的閱讀和經過思考後的實戰就是提升思考深度的其中一個方法。若讀者在投資路上遇到瓶頸，嘗試以更深層的思考或許會帶給你們突破。

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螞蟻集團

螞蟻集團計劃在香港、上海兩地同日上市，上海方面的聆訊早已完成(正常)，而在香港方面尚未通過聆訊，可能是由於定價和規例的不同。在這個接近大選、中美關係愈發緊張的時期，可能會影響定價和市場情緒。對於長遠看好螞蟻集團的投資來說或許是好事，有機會以較低估值買入。螞蟻集團有大約95%收入在中國，國際關係對其的現時影響較低，只是增加了未來走國際線的難度，不過投資於螞蟻的人都是因其在中國的業務，基本上沒有預期未來能大幅擴展外國市場。

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效率市場假說Efficient market hypothesis

不知道大家有沒有聽過這個理論，簡單介紹一下。效率市場假說帶出的信息是沒有人的回報可以長期跑贏市場，因為股票的價格都是正確和反映現實的。在一個流通的市場，市場價格將立即反應所有新的資訊，所以價格變化是取決於新資訊的發生，因為一切舊資訊都已經被反應在股價上了。而理論上我們亦無法靠著新的資訊獲利，例如你看到一則壞消息想沽貨時，在你沽出前，市場的價格早已反映了這則壞消息影響下應有的價格，因此你無法靠著這個操作獲利，就算沽出後繼續下跌，亦未必關於這則壞消息，未來的走勢只是基於未來隨機的資訊，除非你能夠持續地比其他人擁有資訊的優勢，否則長期下來不會獲得超過市場整體的回報。

而這個假說是否完全正確呢? 未必。市場的效率性是在所有的投資者都是理性、而且會獨立為股票定價的前提下成立。市場在大部分時間、和基礎上都是有效率的，但亦有很多時間沒有效率，例如投資者失去理性時。當某隻股票被瘋狂炒作時，投機者買入的原因通常都是因為「看到股價在上升」、「市場的資金正在衝入這隻股票」，而不是「基於現時的資訊，作出分析後，我認為股票的合理價在$XX」。當很多人都有這種行為時，股票的價格就不會反映其真實的價值，雖然股價是基於真實的好消息才上升。

筆者再舉一個比較簡單的例子，假設你到超級市場購物，結帳時你會唔會思考排哪一條隊會更快呢? 若這個「超級市場」是有效率的話，基本上每條隊的等候時間都會一樣，無論選哪一條都不會比較快，因為在你來之前排隊的人已經作出了合理的分析，選擇了認為較快的一條，任何等待時間較短的隊早已被人填補了，因此你的分析和選擇不會令你比其他人排得更快。當然，我們知道這不會是完全有效率的，但若然大眾分析排隊時間都不會有效率，那麼分析更加複雜、主觀的股票價格又怎會很有效率呢?

所以若股價有時並非在正確反映合理價值，有時過份高估或低估，價值投資者就可以找出「錯誤」，在別人不問價拋售時買入，不問價高追時賣出，而非單純地認為目前市場給予的價格是正確的。當然，講就容易，要知道低估時是真的低估，而且不會永遠持續低估，或者知道高估時是真的高估，而且不會永遠持續高估，都是不容易的，但這也是投資者能夠超越市場平均回報的「關鍵」。