2021年

辛苦的一年終於過去，2020年是不平凡的一年，被疫情籠罩了足足一年，但亦帶來不少的投資機會，相信不少讀者今年的投資回報都較其他年份好，疫情促進了新經濟、新零售的發展。在這的一年，筆者相信新經濟、新零售的趨勢仍會持續，而疫苗的出現也會促進舊經濟的復甦，因此筆者今年的投資策略如之前所講是「新舊經濟組合拳」，從新、舊經濟當中找出有前景的增長股。此外，亦會配置一定的資金在美股，主要投放在科技、非必須消費、醫療、創新科投的ETF當中。

港股方面，筆者配置的舊經濟增長股主要是保險股、品牌消費股、燃氣股、物管股和一些REITs。新經濟股有電商、新能源汽車、SaaS股等。持股不需要多和過度分散，只需持有一些有前景而確定性高的核心股，不需要每一個行業都納入。不過，這些投資策略都會變的，基於未來的中美關係、經濟復甦、未來受惠行業和人們的消費習慣和新的趨勢。

不知不覺間這個page已經創立了15個月，當初由寫blog開始，希望藉著寫作以整合自己的投資觀念和知識並加深記憶，真的十分感謝大家的支持，做投資blogger的回報基本上是零，不過能夠從中取得滿足感和動力，其實感覺是十分良好的，希望大家繼續支持生活投資小記，亦歡迎大家訂閱Patreon，會繼續提供研究給大家。

投資增長股

筆者一直提及增長股投資，究竟增長股投資和一般投資有何不同呢? 增長股投資可以算是價值投資的一個分支，主要尋找在中長期有不錯前景和增長動力的企業，目標是買入並持有預期複式增長20-25%的企業，等待它們成長。對於價值上便宜但沒有增長力，或存在高不確定性的潛力股，都不是增長股投資的主要考慮對象。優質的增長股要有良好的過往業績紀錄、穩定而理想的增長、合格的財務數據、身處有增長的市場、企業的品質好而在行業中優於同業。

增長股的好處是在長期可以為資產帶來理想的複式增長，成為倍升股，甚至十倍股，筆者一般持有增長股起碼3-5年，因為企業需要一定時間才能慢慢變大，而單純捕捉沒有價值支持的股價上升是十分困難的，散戶一般都輸多贏少。筆者近一年的倍升股有3319雅生活(3倍)、1211比亞迪(5倍)、354中軟國際(2倍)，貢獻了今年整體組合暫時回報48%。

最理想的長線增長股就是「45度股」，即長期的股價圖都是45度上升的，即使經歷大跌，在1-2年後又會創新高繼續向上，申州國際(2313)過去5年複式增長27%、而騰訊(700)31%、安踏(2020)37%。重要的是，過往「45度股」不代表未來都會繼續45度上升，我們選擇的是我們判斷未來會45度上升的股票，而不是尋找過往45度上升的股票。就算買中「45度股」，若有估值過高時買入，亦有機會遇到持續1-2年的大跌，對企業不熟悉、沒有持貨信心的話很容易就會被它震走。因此，在估值合理的時候買入亦顯得十分重要，一來可以增加回報率，二來在估值相對便宜時才吸納減低了高位接貨的機會。

要找到未來的「45度股」絕對不容易，平日要對不同企業作出研究，尋找出最有可能的股票，「45度股」不會自己出現在面前，若成功找到的話的確會為投資者帶來莫大的成功感和回報。

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阿里健康業績

阿里健康(241)在截至2020年9月30日止六個月錄得收入人民幣7,162.0百萬元，毛利人民幣1,860.3百萬元，同比分別顯著增長74.0%和80.3%。收入和毛利的高速增長得益於報告期內醫藥自營業務以及醫藥電商平台業務快速成長。盈利為人民幣278.6百萬元，相比去年同期的虧損額人民幣 7.6百萬元，利潤額增加人民幣286.2百萬元。經調整後利潤達到人民幣435.8百萬元，同比增長286.4%。經營活動所得現金流量淨額亦持續增長，達到人民幣566.4百萬元。

天貓醫藥平台所產生的商品交易總額(GMV)超過人民 幣554億元，同比增長49.7%。截至2020年9月30日，天貓醫藥平台的年度活躍消費者已超過2.5億。

醫藥自營業務收入和毛利的高速增長以及規模經濟推動的效率提升及成本優化，令阿里健康轉虧為盈。暫時看來阿里健康的燒錢期已過，在用戶同收入大幅增長下，而成本的增長降低，令阿里健康有更大的盈利增長速度。阿里健康有84%收入都是來自「醫藥自營業務」，其實即是醫藥的電商，在網上把自己的醫藥存貨賣出去。亦都是這種電商性質，不會像一些平台擁有大量用戶，卻無法從用戶中獲利，只是不停地燒錢。醫藥的電商除了受惠電商本身的優勢之外，還受惠於長遠的人口老化帶來的醫療/醫藥開支上升，而線上問診亦有機會成為一種主要的看病途徑。阿里健康在電商/線上醫療和新經濟股當中也是一個可考慮的選擇。

京東健康

京東健康的主要業務是在線醫療健康平台及在線零售藥房。按2019年收入計，兩個業務是全中國規模最大。截至2020年6月30日，共逾1. 5億名用戶曾使用平台購買醫藥和健康產品或醫療健康服務。以醫藥及健康產品銷售為核心，配合醫療服務和大數據，形成一個生態系統。

零售藥房業務通過自營、線上平台和全渠道佈局相結合的運營模式，主要是京東大藥房的自謍業務(佔了總收入87.6%)。在線醫療健康服務在全天候提供在線問診和處方續簽、慢性病管理、家庭醫生和消費醫療健康服務等。京東健康兩個業務互惠互利，用戶在零售藥房可以更方便、更平宜地買到藥物，同時也會成為潛力的在線醫療健康服務用戶。而在線醫療健康服務的用戶亦會在零售藥房購買所需的處方藥，形成了一個新時代的醫療模式。

收入和盈利在今年都出現增長加速，今年的疫情增加了人們在線上消費藥物和醫療服務，雖然京東健康受惠於宅經濟，但社區回復正常後亦預期人們的消費習慣會出現根本的改善，和人們開始注重健康。而中國醫療健康支出整體規模在未來十年亦會有較穩定而快速的增長，受人口老齡化、慢性病患病率上升、人均收入上升及居民健康意識提升驅動...

現時行業有三大巨頭，京東健康，阿里健康和平安好醫生，三大巨頭都背靠母公司。三者都有線上醫療和自營和平台的線上藥房，其中京東健康的收入最高，而用戶方面，京東健康，阿里健康和平安好醫生的活躍用戶分別是7千萬、1.9億、6千萬...

高瓴資本Q3持倉

亞洲最受矚目和有名的基金公司之一，高瓴資本(Hillhouse Capital)，近日公佈了第三季度的持倉。Zoom (ZM)雖然在第三季度減持了近26%，但仍然是基金的第一大持倉，佔了~17%。值得關注的是，前十大持股中有三隻中國的電商股，分別是阿里巴巴(BABA)、京東(JD)和拼多多(PDD)，三隻電商股在第三季度都有增持，其中京東增持了一倍，可見高瓴資本十分看好中國電商未來的前景，三隻佔了組合接近4分1。另外高瓴資本亦有建倉三隻被熱炒在美國上市的中國新能源汽車股: 蔚來，小鵬汽車，理想汽車，不過佔比很少。

Patreon的會員十分清楚筆者非常看好中國電商股，今個月寫了近5千字的分析，電商股亦佔了筆者一定的比重，筆者建倉了不止一隻的電商股，在會員限定的文章有詳細的分析和交代如何配置。
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一些著名基金公司的持股其實很有參考價值，不過並不建議投資者直接複製，因為公佈的持股通常都屬於過去式，另外大型的基金公司是以整體組合去看待，總持股可以由數十至數百隻，因此直接因看到其中一隻持股而買入不是好的策略。不過，分析他們的持股，可以了解到他們正在看好甚麼企業和版塊，再自己加以分析，很有機會發掘到有潛力的股份。
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自由現金流

在分析企業的財務數據時，一般人只會看盈利，雖然盈利是其中一個關鍵的數據，但它亦是有盲點的，未能正確地反映企業真正賺取的資金。企業有正盈利其實不代表它的業務正在賺錢，負盈利亦不代表業務在蝕錢。例如盈利被資產折舊、攤銷扣減了，但企業其實沒有任何金錢上的損失，而會計上會作扣減; 一些地產公司每年都有一筆很大的「投資物業公平值變動」數值，顯示物業的估價在新一年的變動，如果只看盈利沒有可能了解到它的物業銷售情況，它可以物業滯銷賣不出，卻在會計上有巨大的盈利; 企業亦可以交貨後被「拖數」，帶住大量的「應收帳款」，雖然盈利已入帳但卻沒有拿到錢。

因此，投資者應該用「自由現金流」來評估企業，自由現金流的意思是企業可以自己運用的資金，等於企業在經營活動賺到的現金減去資本開支。自由現金流是從業務賺回來再減去資本開支的現金，而非只是會計上的盈利。
公式: 自由現金流 (free cash flow) = 經營活動現金流 - 資本開支

自由現金流決定了企業有多少自由的現金運用去發放股息、尋求收購、保留現金再將來用途。基本上企業的盈利和自由現金流都是一定的正比關係，若我們發現有企業長期有盈利，但每年的自由現金流都是負，企業可能長年都流出金錢，增加了經營風險，可能沒有新的錢去償還負債、應付日常開支，令企業需要變賣資產、尋求新的融資來生存等。因此自由現金流是一項評估公司股票或債券很重要的指標，而盈利只是作為參考。
筆者下一篇會介紹一種用自由現金流來估值的方法，在概念上這個估值方法是最能計算出企業的價值。

新冠肺炎疫苗

輝瑞公司(PFE)和BioNTech SE(BNTX) 共同開發的新冠肺炎疫苗，在以萬計志願者參與測試的研究中，有九成人可免疫，為迄今為止最令人鼓舞的進展。今次的疫苗消息真是數月以來的一大突破，令人對正常生活重燃希望。

消息出來後，市場開始憧憬經濟復甦的步伐加快，舊經濟股受到資金的追捧，相反一直受惠疫情的新經濟股就受到沽壓，被抽走資金轉移至舊經濟版塊，市場覺得疫苗對新經濟版塊來說是壞消息。

螞蟻

雖然已經預期中國會在某種程度上增加監管，但想不到會直接在前一天暫緩上市，投資者的情緒和對中國「金融系統」的信心大受打擊。螞蟻並非第一天推出微貸、第一天宣布上市，而監管機構直至現時才有行動可能是由於高層一直對於新金融處於摸索階層，故未有清晰的條例。

螞蟻上市的熱度基本上遍佈全國，而馬雲在早前金融峰會上抨擊中國的金融系統，相信觸動了領導層的神經和自尊，兩者結果帶來監管機構的關注。投資中國的企業一向都不能忽略政策的風險，因其往往帶來最大程度的不確定性，特別是投資在有著異常好盈利模式的企業。至於往後的發展，基本上無法預測，但影響肯定是有的。

螞蟻

螞蟻上市前，突遭內地四大金融監管部門，即人行、銀保監，中證監，以及外管局約談，與會者包括螞蟻實際控制人馬雲、董事長井賢棟、總裁胡曉明進行。
銀保監會消費者權益保護局長郭武平日前更發文批評，點名螞蟻旗下「花唄」，但分期手續費高於銀行，與其普惠金融理念不符，實際上是「普而不惠」。

早前筆者的筆記中提及過螞蟻微貸的盈利模式太好，太容易賺錢，政策風險反而成為最大的風險。因內地並非自由市場，太過矚目的盈利模式很容易受到監管機構的針對。現時看來可能只是調低借貸的利率，對螞蟻微貸影響未有太大的影響。

中升

最近車股因市場預期行業開始復甦、業績超預期、政策落地而受到追捧。經歷接近兩年的低潮，確實有復甦的跡象。事實上，除了汽車品牌外，復甦對一些有規模的經銷商都十分敏感。
中升（881）為內地龍頭之一的汽車經銷商，豪華品牌佔了總汽車銷量超過一半，主要有benz, audi, bmw, lexus。看好汽車行業的投資者亦可以留意它。不過要注意它作為代理的經營模式，毛利率和純利率都會較低。